Назад
Первоисточник: http://manage.ru/press/afa/2000-4/14_par.shtml)
Глава "Методы оценки капитала предприятия" из книги Фомина П.А., Хохлова В.В. "Оценка эффективности использования финансов предприятий в условиях рыночной экономики"Решение теоретических проблем оценки капитала и имущества предприятия является актуальным не только для сугубо научных целей, но и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий. При этом важно отметить, что роль и значение оценки, методы ее проведения на различных этапах существования предприятия имеют свои специфические особенности. К числу важнейших этапов жизни предприятия, на которых оценка находит свое применение, можно отнести[1]:
В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости предприятий, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки, основополагающего показателя состояния предприятия - его капитала, пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ на российских предприятиях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала. На российских предприятиях накоплен некоторый положительный опыт в осуществлении рыночной оценки недвижимости, определении затрат на инвестиции и т.д. Вместе с тем, отношение к вопросам оценки капитала продолжает оставаться не адекватным новым требованиям жизни, что, видимо, является следствием остающихся в сознании специалистов последствий существовавшего при социализме антагонистического противостояния социалистического способа производства реалиям свободной рыночной экономики и капиталистическому обществу в целом. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных предприятий, стали находить применение современные методы оценки стоимости имущества для решения указанных задач. Существующие за рубежом теории оценки стоимости предприятий и их активов имеют многовековую историю. В частности, правила экспертной оценки предприятий по продажной рыночной стоимости были разработаны известным немецким ученым - математиком Г. Лейбницем еще в XVIII веке. Первые упоминания об оценке как методе бухгалтерского учета и рекомендации по его использованию при учете в продажных ценах и по себестоимости появились еще раньше - в XVI веке в трудах основоположников бухгалтерского учета Л. Пачоли и А. ди Пиетро. Сложившиеся за рубежом традиции и основные подходы, не только суммирование затрат по конкретному имущественному объекту в денежном выражении, но и множество других весьма интересных методов, вполне могут быть применимы для проведения оценки капитала предприятия в современных российских условиях. Иногда среди специалистов возникает мнение о том, что профессиональная оценка не является самостоятельной областью научных знаний, поскольку для ее осуществления используются различные методы, сформированные в рамках других наук: учетные оценки - заимствованы из бухгалтерского учета, финансовые - из теории финансов, рыночные - из макроэкономики и т.д. Возможно, с этим и следовало бы согласиться, но дело в том, что именно благодаря данному направлению научных знаний были обобщены различные методы оценки, применяемые в математике, естественных, экономических науках, и выработаны практические рекомендации по их применению. В современной отечественной литературе по вопросам оценки имущества и в определениях методов ее проведения имеет место некоторый дуализм. Например, В. Григорьев и И. Островкин считают: "Оценка - это... процесс определения стоимости объекта"[2]. Русское же слово "оценка", подразумевает определение цены объекта, а не стоимости, поскольку "цена" и "стоимость" - понятия, не являющиеся адекватными друг другу. "Цена" - показывает, что может получить собственник в момент реализации объекта, а "стоимость" - проявляет затраты, связанные с объектом и понесенные собственником на определенный момент времени. Некоторой неопределенности в понятии "оценка" безусловно способствует и богатство русского языка, в котором слова "цена" и "стоимость" имеют различное значение. Известно, например, что в английском языке слово оценка предусматривает установление: цены, стоимости, количественных и качественных параметров объекта. То есть, здесь наблюдается диалектическое единство в вопросе стоимости и цены. Поэтому под термином "оценка" необходимо подразумевать определение не только цены, но и стоимости объекта. Практическое применение оценки весьма широко, и она может
использоваться для различных объектов и целей. Применительно к каждому
виду объектов нередко применяются свои специальные методы оценки.
Необходимость в возникновении различных методов обусловлена стремлением
заинтересованных в проведении оценки лиц получить наиболее точные данные о
стоимости вложенного в предприятие капитала, постоянно имеющего тенденцию
к убыванию, в связи с изменением его величины за счет физического износа и
морального старения (в связи с совершенствованием форм общественного
разделения труда и развитием технологий и т.д.), а также влиянием других
факторов на изменение стоимости имущества в пространстве и во времени.
На определение стоимости объекта влияет множество обстоятельств, в частности: интересы пользователей информации оценки, изменение стоимости денег во времени и многие другие. Например, изучение объекта по принципу эффективности использования (по отношению к процессу функционирования капитала) может происходить с различных сторон. В этом случае покупатель оценивает полезность объекта, относительную реальность стоимости по аналогам, возможность получения выгод от объекта в будущем. Предприятие оценивает влияние приобретения на рост капитала и пропорциональность изменения факторов производства при приобретении объекта, а также возможность реализации объекта на рынке. Определенного внимания заслуживают вопросы использования методов оценки имущества предприятий. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки имущества предприятий можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. Ниже рассмотрим наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов. Как правило, в литературе по вопросам финансового анализа
и оценки используется весьма узкий подход к классификации методов оценки
имущества, например С. Хадсон-Уилсон касается лишь трех групп методов:
методы возмещения затрат; методы рыночной и сравнительной стоимости;
методы оценки будущего дохода[3]. Теоретические исследования и обобщение практики работ по проведению оценки имущества дает основание классифицировать методы оценки с более широких позиций, а именно (рисунок 1.)[5]:
Рисунок 1. - Классификация методов оценки капитала предприятия Вместе с тем, исходя из вышеприведенной схемы и принимая во внимание все многообразие других встречающихся в научной литературе видов и методов оценки, есть достаточные основания считать, что все они зародились и получили свое развитие на базе трех основных видов оценки: учетных (бухгалтерских); финансовых (бюджетных) и рыночных (маркетинговых) методов. Ниже рассмотрим более подробно, что представляют собой методы, включенные в каждую из указанных выше групп. В учетных методах , как правило, используется
историческая и текущая оценка стоимости капитала предприятия посредством
исчисления: себестоимости; остаточной стоимости; восстановительной
стоимости; текущей рыночной стоимости; ликвидационной стоимости.
В зависимости от используемой информационной базы различные направления в определении стоимости предприятия можно классифицировать как это показано в таблице 1. Таблица 1. - Методы оценки рыночной стоимости предприятия
Подход с точки зрения активов или имущественный
подход, или поход с точки зрения накопления активов включает несколько
так называемых балансовых методов: метод чистой балансовой стоимости
материальных активов, метод чистой рыночной стоимости материальных
активов, метод оценки стоимости воссоздания, метод оценки ликвидационной
стоимости. Все виды балансовых методов "отталкиваются" от фактической
бухгалтерской отчетности Сравнительный подход, именуемый также подходом с точки
зрения анализа рыночных данных или методом компании-аналога или просто
рыночным подходом , включает методы рынка капитала, метод сделок
(продаж) и метод отраслевых коэффициентов. Подход с точки зрения "потока наличности", или
доходный подход включает два основных метода: капитализации
нормализованного дохода, дисконтирования будущих денежных потоков и их
разновидности Процедура определения стоимости бизнеса сводится к определению денежных потоков, как правило, ежегодных, на протяжении проектного периода и остаточной стоимости на конец проектного периода; далее определяется текущая стоимость всех будущих поступлений с применением соответствующей нормы дисконтирования. Различают денежные потоки для собственного капитала и на бездолговой основе (для собственного и заемного капитала); денежные потоки бывают номинальные (включающие инфляцию) и реальные (очищенные от инфляции). Выбор ставки дисконтирования зависит от вида денежного потока и, главное, ставка дисконта должна соответствовать виду денежного потока. Чаще всего используют денежный поток для собственного капитала. Ставка дисконтирования для денежного потока для собственного капитала может быть определена либо по модели оценки капитальных активов (САРМ), либо по методу суммирования. Оба способа расчета ставки дисконтирования предполагают определение безрисковой ставки дохода и премии за риск вложения в инвестиционный актив (в данном случае, в предприятие). Наибольшее распространение получил способ определения ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов. Однако признается, что этот способ "не является панацеей от встречающихся серьезных проблем при попытке их решения... это логичный и апеллирующий к интуиции метод, связывающий риск с нормами прибыли"[17], поэтому его необходимо использовать с осторожностью в сочетании с другими методами. На основе проведенного выше сравнения можно сделать вывод о том, что для оценки капитала предприятия, как основополагающей категории бизнеса, необходимо применять разносторонние подходы к оценке капитала предприятия в зависимости от целей, задач, информационных возможностей оценки, в том числе:
Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала. Оценка капитала предприятия как один из компонентов комплексной оценки бизнеса, должна базироваться на определении исторической стоимости капитала, учете его текущей (рыночной) и оценке будущей стоимости капитала. При этом в качестве инструмента при проведении оценки необходимо применять не узконаправленные технические подходы биржевого анализа, а весь арсенал фундаментальных методов финансового анализа с учетом влияния факторов внутреннего и внешнего порядка, с определением временной стоимости капитала и изучением степени риска. Институциональная ущербность российской экономики
оставляет весьма узкие рамки для нормального развития оценочной
деятельности в нашей стране. Для преодоления негативных последствий инфляции в последнее время регулярно проводится переоценка основных фондов - независимо от формы собственности. Переоценка основных фондов осуществляется на основе разработанных Госкомстатом индексирующих коэффициентов, а также путем прямой оценки рыночной стоимости. Переоценка основных фондов с использованием индексов Госкомстата фактически состоит в замене старых административных цен на новые или корректировке цен, с учетом централизованно устанавливаемых коэффициентов, но эти цены не отражают рыночное равновесие. Переоценку основных фондов можно признать одной из попыток применения затратного (балансового) подхода в оценке предприятия, бизнеса, может быть не самую удачную, но ценна она тем, что оценка рыночной стоимости предприятий с привлечением профессиональных оценщиков, безусловно, дала бы более точный результат, но процедура эта трудоемкая, требует сил, времени на исполнение и достаточно дорога, а стало быть, доступна очень немногим предприятиям. Возможности использования рыночных подходов к оценке бизнеса ограничены в силу неразвитости самого рынка предприятий, и отсутствием доверия к существующей рыночной информации. Действительно, в настоящее время идет постваучерная приватизация предприятий путем скупки акций, из-за избыточного предложения, как правило, со стороны нуждающихся акционеров - работников трудовых коллективов, акции покупаются по заниженной стоимости. Часто стратегические пакеты акций приобретаются
предприятиями-смежниками с целью нормализации снабжения и сбыта, и, таким
образом, рыночные цены акций отражают доходность скорее товарных рынков,
нежели фондовых. Кроме того, использование рыночных подходов затруднено по
причине наличия большого количества закрытых предприятий, которые не
подвергаются оценке на фондовом рынке. Таким образом, оценка бизнеса с использованием рыночного подхода затруднена, во-первых, по той причине, что многие объекты оценки не обладают достаточной рыночностью: они не обращаются на открытом, массовом и конкурентном рынке, во-вторых, сам фондовый рынок в нашей стране недостаточно ликвиден и сильно зависит от краткосрочных внешнеэкономических факторов. Основная проблема применения доходного подхода в России - это проблема прогнозирования будущих денежных потоков, точнее достоверности возможных прогнозов денежных потоков, а также проблема оценки коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. В эпоху первичной приватизации в России вся оценка сводилась, в лучшем случае, к использованию отечественной бухгалтерской отчетности, совершенно не соответствовавшей Международным стандартам бухгалтерского учета (финансовой отчетности), публикация которых на русском языке в 1998 и 1999 гг. позволила отечественным бухгалтерам узнать, как может использоваться дисконтирование в их собственной деятельности, хотя до реальной практики это еще не дошло. Таким образом, для профессиональной оценки бизнеса в условиях российской экономики необходимо взвешенное и разумное, тщательно обоснованное использование различных методов оценки с учетом особенностей переходного периода, в котором она находится, особенностей развития рынка, особенностей российского экономического менталитета
|