(1)Выбор метода оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов
Т.Ю.Малярчик
Донецкий национальный технический университет
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.
Принятие решений по вложению любого из видов инвестиций осложняется следующими факторами:
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться, нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом. Отсюда возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Инвесторам необходимо предоставить экономическое обоснование капиталовложений, поэтому деятельность по разработке системы оценки эффективности и риска инвестиционных проектов является актуальной.
Главной целью разрабатываемых стратегий является выработка инструмента выбора проекта по эффективности и риску, связанными с использованием инвестиций, на основе методов и моделей инвестиционного анализа. Используемые модели призваны обеспечить оптимизацию решений в стратегических аспектах управления инвестиционными вложениями.
Задачи инвестиционного анализа заключаются: в обосновании целесообразности инвестиционного проекта; в выборе оптимального проекта из возможных альтернатив; в оценке эффективности и обеспечении прибыльности проекта через определённый период; в оценке степени риска инвестиционного проекта.
Основным этапом в оценке эффективности инвестиционного проекта является расчет показателей эффективности будущих инвестиций. Кроме того с целью повышения эффективности инвестиционной стратегии производится расчет показателя риска.
Для оценки риска инвестиционных проектов в классическом анализе используются качественные (анализ уместности затрат, метод аналогий, метод экспертных оценок) и количественные (статистический метод, анализ чувствительности, метод проверки устойчивости, метод сценариев, имитационное моделирование, метод корректировки ставки дисконтирования) методы оценки риска.
Однако качественные методы позволяют рассмотреть все возможные рисковые ситуации и описать все многообразие рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, но получаемые при этом результаты оценки часто обладают не очень высокой объективностью и точностью. Использование количественных методов дает возможность получить численную оценку рискованности проекта, определить степень влияния факторов риска на его эффективность. К числу недостатков этих методов можно отнести необходимость наличия большого объема исходной информации за длительный период времени (статистический метод); сложности при определении законов распределения исследуемых параметров и результирующих показателей (статистический метод, метод Монте-Карло); изолированное рассмотрение изменения одного фактора без учета влияния других (анализ чувствительности, метод проверки устойчивости) и т. д 1
Также очевидно, что требование детерминированности входных данных является неоправданным упрощением реальности, так как любой инвестиционный проект характеризуется множеством факторов неопределенности. Именно факторы неопределенности определяют риск проекта. Преодоление этих недостатков возможно при использовании теории нечетких множеств, позволяющей сформировать полный спектр сценариев реализации инвестиционного проекта.
В литературе по инвестиционному анализу хорошо известна формула чистой современной ценности инвестиций (NPV - Net Present Value).
(1)
Выражение для степени инвестиционного риска V&M 2 имеет вид:
(2)
где
(3)
Рассмотрим пример анализа инвестиционного проекта строительства комплекса новой коксовой батареи 10-бис, мощность которой составит 1 млн. тонн кокса в год, на коксохимическом предприятии. Реализация данного проекта осуществляется за счет заемных инвестиционных , который оценивается в 215 млн. долларов США.
Исходные
данные проекта: N=2- продолжительность проекта 2
года; 
=(215,
215, 215)- точно известный размер инвестиций; 
=(0.1, 0.2, 0.3)- ставка дисконтирования; 
=(100, 150, 200)-
оборотное сальдо поступлений и платежей; С=(0, 0, 0)- остаточная
стоимость проекта нулевая; 
=(0, 0, 0)-критерий эффективности является
неотрицательное значение NPV.
Результаты расчетов по формуле (1) для уровней принадлежности a = [0, 1] с шагом 0.25 сведены в таблицу 1.
Таблица 1. Результаты расчетов эффективности проекта
|
a |
Интервалы достоверности по уровню принадлежности a для: |
||
|
r |
DV |
NPV |
|
|
1 |
[0.2, 0.2] |
[150, 150] |
[14.167, 14.167] |
|
0.75 |
[0.175, 0.225] |
[137.5, 162.5] |
[-9.138, 43.637] |
|
0.5 |
[0.15, 0.25] |
[125, 175] |
[-32.503, 73.122] |
|
0.25 |
[0.125, 0.275] |
[112.5, 187.5] |
[-55.867, 102.606] |
|
0 |
[0.1, 0.3] |
[100, 200] |
[-78.905, 132.107] |
Аппроксимация функции mNPV (рис.1) показывает ее близость к треугольному виду.
Пусть принято положительное
решение об инвестировании капитала . Тогда a1
= mNPV(0) = 0.848, G' = mNPV-1(a1) = 32.105, и, согласно (2)
- (3), R = 0.374, V&M = 0.248.
Рис1. Приведение функции принадлежности к треугольному виду.
Исследуем выражение (2) для трех частных случаев 2 :
(средний
риск) a1 = 1, R = (NPVmax
- )/(NPVmax
- NPVmin)=1-P, предельный переход в (2) дает V&M = (NPVmax
- )/(NPVmax
- NPVmin)=0.559.Каждый инвестор, исходя из своих инвестиционных предпочтений, может классифицировать значения V&M, выделив для себя отрезок неприемлемых значений риска.
Для этого примера были произведены вычислений с более точными данными. Было принято решение о начале инвестиционного процесса, и по результатам первого периода зафиксировано оборотное сальдо DV1 = 150 при фактически измеренной ставке дисконтирования r1 = 0.2 по результатам первого периода.
Тогда a1 = mNPV(0) = 0.685, G' = mNPV-1(a1) = 33.558, и, согласно (2) - (3), R = 0.291, V&M = 0.136.
Видим, что за счет снижения уровня неопределенности степень риска понизилась. Таким образом, у инвестора появляется эффективный инструмент контроля эффективности инвестиционного процесса.
Из расчетов также видно, что чем значительнее неопределенность в исходных данных, тем выше риск. Поэтому в ряде случаев инвестор просто обязан отказаться от принятия решения и предпринять дополнительные меры по борьбе с неопределенностью. Инвестор может интерпретировать значения a1 лингвистически, и таким образом обозначить для себя границу a1, за которой неопределенность перестает быть приемлемой.
Используемая литература: