В библиотеку


Источник: Супрун С.Д. “Финансы Украины”, № 4 за 2003г.

Оценка эффективности инвестиционных проектов предприятия.

Предложен подход, при котором процесс оценивания инвестиционных проектов рассматривается как совокупность взаимосвязанных элементов, которые дают возможность на основе обобщенного показателя принять окончательное решение об эффективности анализируемого проекта.

The article gives such an approach, where the elating process is regarded as a unity of interconnected elements. These elements based on the universal indicator would help to make an ultimate sion as to the effectiveness of the regarded project.

Принятие решений для привлечения инвестиционных средств на реструктуризацию предприятий должны базироваться на соответствующих экономико-математических моделях, которые ныне недостаточно разработаны. По моему мнению, предложенный подход к оценке эффективности инвестиционных проектов, при котором процесс оценивания  инвестиционных проектов рассматривается как совокупность взаимосвязанных элементов, даст возможность принять окончательное решение о привлекательности того или другого проекта.

Для этого необходимо сформировать определенный обобщенный показатель F(x1 ,..., x7), который мог бы учесть самые приоритетные(в зависимости от целевого ориентира предприятия) показатели.

Методологию формирования такого обобщенный показатель представлен на рисунке.

Как видим, на первом уровне определяется цель инвестиционной задачи.

На втором уровне осуществляется информационное обеспечение, необходимое для оценивания эффективности инвестиционных проектов, которое состоит из данных финансовой отчетности исследуемого предприятия.

На третьем уровне предлагается определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия (WACC).

Формирование набора показателей (критериев), которые дают возможность оценить эффективность инвестиционных проектов, следует проводить на следующем, четвертом этапе. Оно предусматривает проведение анализа количественных показателей, которые распределены на две группы. Раздел осуществляется в зависимости от того, учитывается или не учитывается временной параметр.

Так, согласно  рисунка показатель F1(x1 ,..., x5) объединяет критерии, которые принадлежат к первой группе и основывается на дисконтных оценках. Показатель F2(x6 , x7) объединяет критерии, которые принадлежат ко второй группе и базируются на учетных оценках.

Составляющими показателя F(x1 ,..., x5) есть пять критериев , :

- чистый приведенный эффект (NPV);

- индекс рентабельности инвестиций (РІ);

- внутренняя норма прибыли (ІRR);

- модифицированная внутренняя норма прибыли (MІRR);

- дисконтный срок окупаемости инвестиций (DPP).

Составляющими F(x6 , x7 )  показателя есть два критерия , :

где  - срок окупаемости инвестиций (РР);

      - коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

Показатели F1(x1 ,..., x5) и F(x6 , x7 ) будем учитывать путем составления

итоговой матрицы  , количество строк которой определяется количеством показателей обеих групп (первая группа учитывает показатели, которые базируются на дисконтных оценках, вторая - на учетных оценках). В нашем случае n = 7. Количество столбиков матрицы Е обеспечивает корректное определение соответствующих числовых показателей (m = 1). Тогда матрица Е будет иметь вид:

                                                                                                        (1)

Правила формирования элементов матрицы Е такие.

Элемент первой строки матрицы  - это показатель , что дает возможность получить обобщенную характеристику результата инвестирования, - чистый приведенный эффект (NPV), который исчисляется таким образом :

                                           ,                                           (2)

где - сумма чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

      - сумма инвестированных в реализацию инвестиционного проекта средств.

Рекомендованное значение этого показатель: . Если это условие выполняется, то считаем, что  = 1, если нет, то =0.

Элемент матрицы исчисляется с помощи величины  - индекса рентабельности инвестиций (), который рассчитывается таким образом:

                                              ,                                                 (3)

Рекомендованное значение показателя: > 1. Если это условие обеспечивается, то считаем, что  = 1, если нет, то = 0.

Элемент матрицы  исчисляется по помощи величины  - внутренней нормы прибыли (ІRR):

                                            ,                                          (4)

где n-число периодов дисконирования.

Рекомендованное значение этого показателя: (WACC - средневзвешенная стоимость капитала).

Если такое условие обеспечивается, то считаем, что = 1, если нет, то  = 0.

Элемент матрицы  исчисляется по помощи показателя - модифицированной  внутренней нормы прибыли (MІRR), которая рассчитывается так:

                                ,                                   (5)

 

где:    - денежные расходы проекта за период t;

            S – денежные поступления проекта за период t;

            k  -   стоимость капитала предприятия;

            n  -  продолжительность проекта в годах.

Значение показателя: > WACC. При обеспечении этого условия = 1, в другом случае = 0.

Элемент матрицы исчисляется по помощи показателя - дисконтного срока окупаемости инвестиции (DPP), который можно определить с помощью соотношения:

                                       ,                                             (6)

где S - ежегодный денежный поток;

      i - ставка дисконта.

Значение показателя: . За этого условия будем считать, что = 1, в другом случае = 0.

Элемент матрицы рассчитывается с помощью показателя , который определяет срок окупаемости инвестиций (РР), который исчисляется таким образом :

                             ,                                   (7)

Значение показателя:   > ІС. При таком условии  = 1, если нет, то = 0.

Элемент матрицы , - коэффициент эффективности инвестиций (ARR) вычислим таким образом:                                                 

                                        ,                                        (8)

где PN - показатель чистой прибыли;

      RV - ликвидационная стоимость капитальных затрат.

Показатель ARR сравнивается (чаще всего) с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Рк), который определяется путем деления общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, которое авансировано в его деятельность (результат среднего баланса - нетто).

Если значение > Рк, то будем считать, что = 1, если нет, то = 0.

Таким образом, если:

                                                 (9)

                                                (10)

                                         (11)

                                         (12)

                                               (13)

                                               (14)

                                               (15)

На этом уровни аналитической работы важно также выяснить взаимосвязь и противоречие между рассмотренными критериями.

Так в зависимости от того, какой критерий эффективности инвестиционного проекта выбран главным на предприятии, могут быть сделанные диаметрально противоположные выводы. При этом возникают противоречия между критериями разных групп: составляющими показателя F1(x1 ,..., x5) и показателя F2(x6 , x7). Понятно, такие противоречия вызванные тем, что критерии показателя F2(x6 , x7) базируются на недисконтных оценках.

Можно еще предусмотреть и то, что некоторые противоречия могут возникнуть и внутри группы однородных критериев. Правда, что касается критериев РР и ARR, то они целиком независимые один от другого, поскольку на предприятий, могут устанавливаться разные пороговые значения для этих критериев, т.е. возможность возникновения противоречия между ними вероятна.

Существенную роль играет и то, что условия формирования инвестиционного портфеля не исключают того факта, что в  нем могут быть как независимые, так и взаимосвязанные проекты. Критерии NPV, РІ и ІRR могут давать одинаковые рекомендации по поводу принятия или не принятие того или другого инвестиционного проекта. Учитывая  это проект, который принят за одним из этих критериев, будет принятый и за другим. Причина этого заключается в том, что между показателями NPV, PІ, ІRR, WACC есть очевидные взаимосвязи:

          если NPV > 0, то вместе с тем ІRR > WACC и РІ > 1;                            (16)   

          если NPV < 0, то вместе с тем ІRR < WACC и РІ< 1;                             (17)     

          если NPV = 0, то вместе с тем ІRR = WACC и РІ = 1.                            (18)

Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод о том, что возможное разное упорядочение инвестиционных проектов за приоритетностью выбора в зависимости от используемого критерия. Для принятия окончательного инвестиционного решения необходимые приложению формальные или не формальные процедуры.

Соотношение (2) (8) дают возможность алгоритмизировать процесс нахождения значений элементов матрицы Е (1), которая используются для разносторонней оценки эффективности инвестиционных проектов.

Именно поэтому на пятом уровне исследуемого подхода (см. рис.) необходимо определить приоритеты и упорядочить варианты решений с помощью определенных правил. Принимая во внимание, что такие показатели, как NPV, PІ, ІRR, WACC являются взаимосвязанными то привлекательными будут инвестиционные проекты, когда матрица Е будет иметь вид (19), соответственно  этому сумма элементов матрицы Е будет равнять 5 или 4. При условии, если в матрице Е имеет место большинство нулевых значений, нецелесообразно принимать решения о реализации того или другого инвестиционного проекта.

Для формирования обобщенного показателя на шестом уровне предложенного подхода определим правила, которые базируются на вычислении суммы всех элементов

                                              ,                                              (19)

матрицы (1). Такую сумму обозначим через П - показатель числовой характеристики инвестиционных проектов. Если рассмотрим все варианты, то можно получить таблицу, которая дает возможность определить эффективность того или другого инвестиционного проекта.

Таблица 1- Определение эффективности инвестиционного проекта предприятия

Неэффективный инвестиционный проект

Эффективный инвестиционный проект

Если П  3

Если П  4

Если учесть данные таблицы, не сложно получить выражение для оценки допустимого уровня инвестиционной привлекательности (эффективности) инвестиционных проектов.

                                            .                                                     (20)

Таким образом, предложенный подход к получению инвестиционного решения даст возможность на основе обобщенного показателя со всех сторон оценить инвестиционные проекты и принять окончательное решение об их эффективности.

  1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М: Финансы и статистика. — 2001;
  2. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика. — 1996;
  3. Федоренко В.Г., Гойко А.Ф. Івестознавство.— К: МАУП. - 2000;
  4. Пересада А.А. Інвестиційний проект в Україні — К.: Лі6ра. - 1998.

В начало