3. Коммерческая эффективность
В данном разделе определяются понятия и даются способы вычисления потока и сальдо реальных денег. Поток реальных денег используется при оценке коммерческой эффективности, в частности, для вычисления значений интегральных показателей в формулах (2.4) - (2.7) раздела 2. Формулируются критерии реализуемости и коммерческой эффективности проекта.

3.1. Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам, изложенным в разделе 2.

При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt ) выступает поток реальных денег <*>.
--------------------------------
<*> Другое название - Cash Flow.

3.2. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi (t) и отток Оi (t) денежных средств. Обозначим разность между ними через фi (t):
фi (t) = Пi (t) - Оi (t), где (i = 1, 2, 3).
ф1 (t) является аналогом (-Кt ) из раздела 2, ф2 (t) является аналогом Rt - З+t из раздела 2. Ниже оно будет обозначаться через ф+ (t).

Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

ф(t) = [П1 (t) - О1 (t)] + [П2 (t) - О2 (t)] = ф2 (t) + ф+ (t),(3.1)
где ф(t) является аналогом Rt - Зt из раздела 2.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

b(t) = SUM3i=1[Пi (t) - Оi (t)] = ф1+ (t) + ф (t) + ф3 (t). (3.2)

3.3. Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 1 - 4.

3.3.1. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, см. таблицу 1.

Таблица 1

N N
строк
Наименование показателя

Значение показателя по шагам
расчета
Шаг 0 Шаг 1 ... Шаг Т ликвидация
1 Земля З <*>        
П <*>        
2 Здания, сооружения З <*>        
П <*>        
3 Машины и оборудование,
передаточные устройства		 З <*>        
П <*>        
4 Нематериальные активы З <*>        
П <*>        
5 Итого: вложения в
основной капитал		 З <*>        
П <*>        
6 Прирост оборотного
капитала		 З <*>        
П <*>        
7 Всего инвестиций          

--------------------------------
<*> Под знаком "З" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; под знаком "П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком "плюс".

При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4)
ф1 (t) = строка (7) = (5) + (6). (3.3)

Ликвидация относится к графе "Шаг Т". Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - см. таблицу 4 и пояснения к ней.

3.3.2. Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. таблицу 2):

Таблица 2

N N
строк
Наименование показателя

Значение показателя по
шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 ... Шаг Т
1 Объем продаж          
2 Цена          
3 Выручка (= 1 x 2)          
4 Внереализационные доходы          
5 Переменные затраты <*>          
6 Постоянные затраты <*>          
7 Амортизация зданий <**>          
8 Амортизация
оборудования <**>		          
9 Проценты по кредитам          
10 Прибыль до вычета налогов          
11 Налоги и сборы          
12 Проектируемый чистый доход          
13 Амортизация (= 7 + 8)          
14 Чистый приток от операций
(= 12 + 13)		          

--------------------------------
<*> Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем, приведенным в Приложении 7.
<**> Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости (таблица 4).

При этом строка (12) = (10) - (11)
строка (13) = (7) + (8)
ф2 (t) = [ф+ (t)] = строка (14) = (12) + (13), (3.4)
а строка (10) равна для проекта в целом:
строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8),
для реципиента (подробнее Приложение 5):
строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9).

3.3.3. Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. таблицу 3):

Таблица 3

N N
строк
Наименование показателя		 Значение показателя по
шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 ... Шаг Т
1 Собственный капитал
(акции, субсидии и
др. <*>)		          
2 Краткосрочные кредиты          
3 Долгосрочные кредиты          
4 Погашение задолженностей
по кредитам		          
5 Выплата дивидендов          
6 Сальдо финансовой
деятельности		          

--------------------------------
<*> Подробнее см. Приложение 1, раздел П1.3.

При этом для проекта в целом:
ф3 (t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) - (4), (3.5)
а для свободных средств реципиента:
ф3 (t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5). (3.5а)

3.3.4. Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.

Таблица 4

N N
строк		 Наименование Земля Здания
и т.д.		 Машины,
оборудование		 Всего
1 Рыночная стоимость        
2 Затраты (таблица 1)        
3 Начислено амортизации        
4 Балансовая стоимость
на Т-ом шаге		        
5 Затраты по ликвидации        
6 Доход от прироста
стоимости капитала		   нет нет  
7 Операционный доход
(убытки)		 нет      
8 Налоги        
9 Чистая ликвидационная
стоимость		        

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 2.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе "Всего".

Он заносится также в таблицу 1, строку 7, графу "ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.

3.4. При фактическом использовании формул (3.3) - (3.5а) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значения графы "шаг t" строки 4 в таблице 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.

В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

3.5. Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как В(t) = SUMtk=0 b(k). (3.6)

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле:
b(t) = B(t) - B(t - 1). (3.7)

Поток реальных денег вычисляется по формуле:
ф(t) = b(t) - ф3 (t). (3.8)

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге <*>.
--------------------------------
<*> В п. 3.9.2 указывается, что B(t) не должно принимать отрицательных значений.

3.6. Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t - 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе t ((стр. (7) табл. 1 + [стр. (3) + (часть стр. (4), зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр. [(5) + (6) + (9) + (11)] табл. 2 + стр. 6 табл. 3)).

Начальное значение B принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

Практически для определения потока реальных денег целесообразно использовать вычислительные системы (Приложение 8); в качестве исходной информации в них необходимо ввести данные, указанные в Приложении 7.

3.7. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

3.8. Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах (Приложение 5). Их приведенные значения обозначаются соответственно через фc (t) и bc (t).

3.9. Условия оценки коммерческой эффективности проекта.

3.9.1. С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.

Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения (Приложение 5).

В настоящих Рекомендациях для расчета в прогнозных ценах предлагается в качестве базового использовать следующий способ учета инфляции. <*>

Проектные значения исходных данных к моменту анализа инвестиционного проекта имеют некоторый возраст (для относительно небольших проектов обычно - несколько месяцев). В этих случаях, зная их текущие значения, можно вычислить основные показатели инфляции: отношение рубль / доллар, динамику цен на сырье, комплектующие, затраты на сбыт, заработную плату, приобретение основных фондов, динамику банковского процента.

Расчеты выполняются в предположении неизменности на каждом шаге этих показателей инфляции в течение срока в 2 - 3 года. За пределами этого срока цены считаются постоянными.

При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности условий шаг расчета рекомендуется выбирать:

--------------------------------
<*> Рекомендации не ограничивают выбор способов прогноза инфляции.
<**> В случае необходимости, например, при расчете проектов с сезонными колебаниями объемов продаж, необходимо осуществлять расчет с шагом в один месяц в пределах окупаемости проекта.

3.9.2. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

3.9.3. Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, вычисляемые по формулам (2.2) - (2.7), в которые в качестве Rt - Зt подставляются значения ф(t), а в качестве Rt - З+t - значения ф+ (t).

3.9.4. Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также:

3.10. Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть определенные отношения приоритетности (см. П2.11). Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.