ДОНЕЦКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
Громова Е.В.
"Оценка эффективности инвестиций"специальность: экономика предприятия (6.050107)
Группа ЭПР 97
Автореферат магистерской выпускной работы
Науч.рук. проф. Хобта В.М.
Донецк 2002
mailto:helengromova@ukrtop.com
Содержание
Введение
1. Актуальность оценки эффективности инвестиций и её задачи
1. 2
Методы оценки инвестиций1. 3 Прогнозирование результатов осуществления инвестиций на основе чистой остаточной стоимости
2. 2 Учёт уровня риска при оценке инвестиционных проектов
Введение
Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любого динамично развивающегося коммерческого предприятия, руководство которого отдаёт приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы.
Все коммерческие предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Но принятие инвестиционных решений осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения.
Однако существуют причины, которые всё же обусловливают необходимость инвестиций и они могут быть различными, хотя в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объёмов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. При этом степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Но для того, чтобы узнать, эффективным или же неэффективным будет принятие того или иного решения, связанного с инвестициями необходимо предварительно оценить “все за и против” того или иного инвестиционного проекта
.При этом принятие решений инвестиционного характера основывается на использовании различных методов, как формализованных, так неформализованных методов. В отечественной и зарубежной практике известен ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в некоторой степени условные, легче принимать окончательные решения. Но при этом необходимо учесть как можно больше факторов, которые в будущем смогут повлиять на эффективность инвестиционного проекта.
1 Теоретические аспекты оценки инвестиционного проекта
Под инвестициями обычно понимают поток вложений средств, отвлечённых с определённой целью от непосредственного потребления. Среди этих вложений выделяют капиталообразующие (реальные) и финансовые инвестиции.
Одной из наиболее актуальных проблем сегодняшней экономики является оценка эффективности реальных (капиталообразующих) инвестиционных проектов, так как именно в этой сфере лежат действенные мероприятия по выходу из глубокого экономического кризиса, переживаемого нашей страной. Финансовая стабилизация и рост промышленного производства будут обеспечиваться лишь при условии, что произойдёт увеличение инвестиций в реальный сектор. Но любой благоразумный инвестор свои денежные средства будет вкладывать в какое-либо дело, если он будет убеждён в том, что он получит свои денежные средства обратно, да к тому же ещё получит и прибыль. Для того чтобы убедиться в эффективности инвестиционного проекта необходимо оценить его. Но, к сожалению, не так то просто получить достоверную оценку. Отсутствие достоверной оценки эффективности объясняется тем, что у разработчиков и оценщиков инвестиционных проектов нет должной грамотности и компетентности относительно данных вопросов.
Да, действительно, очень сложно решать такие задачи, как оценка реализуемости проекта, т.е. проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера; оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, т.е. проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов; оценка преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативными, т.е. оценка сравнительной эффективности проекта; оценка наиболее эффективной совокупности проектов из заданного их множества, - эта задача
даёт возможность выбора наиболее эффективной программы инвестиций. Поэтому необходимо со всей тщательностью и добросовестностью подходить к решению данных вопросов и задач.Существует четыре основные информационные категории, которые обеспечивают реализацию процесса анализа инвестиционных проектов: (
[4, стр. 119])Среди методов, которые применяются для оценки инвестиционных проектов можно выделить статические и динамические. Статические методы не предусматривают учёт фактора времени, а динамические - наоборот. В настоящее время существует достаточно большое количество методов, которые позволяют оценить проект с той или иной стороны. К динамическим следует отнести метод чистого дисконтированного дохода; метод расчёта рентабельности инвестиций, а также метод расчёта внутренней нормы прибыли. Статические методы не предусматривают использование концепции дисконтирования, что делает их менее целесообразными при принятии инвестиционных решений. К статическим методам можно отнести метод окупаемости инвестиций, а также метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
Метод чистого дисконтированного дохода основан на определении разницы между суммой денежных поступлений (денежных потоков и оттоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта.
Данный метод оценки инвестиций получил широкое распространение. Расчёт с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоёмок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. В зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Но всё же при выборе инвестиционного проекта на основании чистого дисконтированного дохода основной проблемой является определение величины ставки дисконтирования. Поэтому при расчёте, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учётных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.
Метод расчёта рентабельности инвестиций - это метод расчёта показателя
PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчёте на 1 грн инвестиций.Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время позволяет:
Метод расчёта внутренней нормы рентабельности
(IRR) представляет собой, по существу, расчёт уровня окупаемости средств, направляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. ([2, стр. 151]).Расчёт внутренней нормы рентабельности (внутренней процентной ставки) можно производить как с помощью графического метода, так и с помощью метода полинома, который даёт более точные результаты.
Формально IRR определяется как коэффициент дисконтирования, при котором
NPV =0, то есть при котором инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведёт к её снижению. Поэтому IRR называют проверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные.Таким образом, показатель
IRR является:Метод расчёта срока окупаемости инвестиций РР состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначе говоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.
Показатель срока окупаемости получил широкое применение в экономических расчётах благодаря своей простоте и лёгкости определения. Однако, пользуясь показателем периода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующих условиях:
Метод расчёта периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьёзные недостатки, так как игнорирует два важных обстоятельства:
Именно в связи с этим расчёт срока окупаемости не рекомендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.
Однако, несмотря на наличие различных методов и подходов к оцениванию эффективности инвестиционных проектов, не существует единого критерия оптимальности выбора инвестиционного проекта, т.е. нет инструмента разработки оптимальной программы оценивания инвестиционных решений.
([10, стр. 55]).Тогда одним из приемов, которые дают возможность найти компромиссное решение, является мультикритериальный анализ. Такой анализ дает возможность сравнить и выбрать инвестиционные проекты на основании их исследования при помощи нескольких показателей эффективности. Однако в этом случае возникают ситуации, когда по одним критериям проект необходимо принять, а по другим - отклонить. К тому же особенно остро этот вопрос предстает при выборе инвестиционных проектов в случае несоответствия альтернатив, которые сравниваются при анализе различных инвестиционных проектов, т.е. когда сравниваются инвестиционные проекты с различными первичными
расходами, с различными сроками действия, с различными суммами и сроками действия. В этом случае наиболее приемлемы подходы с учетом риска проведения отдельных этапов инвестиционных решений. Эти подходы дают возможность построить дерево решений на основании учета риска частного инвестора. Наличие простых и наглядных процедур дает возможность более гибко подходить к проблеме выбора инвестиционных решений в условиях экономического состояния, которое динамично меняется.Одним из направлений усовершенствования оценивания инвестиционных решений является не столько разработка новых подходов, сколько оптимизация существующих методов и модификация их для применения в условиях переходного периода. А оптимизация выбора проекта должна проводиться с целью уточнения определенного критерия оптимальности в тех или иных условиях развития.
От своевременных эффективных инвестиционных решений в значительной степени зависит успех любого предприятия. Поэтому для того чтобы не ошибиться в выборе того или иного инвестиционного проекта необходимо сделать прогноз относительно результатов, которые будут получены в будущем от этого проекта. При осуществлении прогноза в качестве базовых данных необходимо принимать как
имеющуюся в наличии ресурсную базу, так и те результаты, которые будут получены от осуществления того или иного инвестиционного проекта. Так как результаты будут зависеть от того, что уже было создано и использовалось. К тому же экономический прогноз является одним из инструментов экономического планирования, что даёт возможность принимать конкретные решения.Одним из наиболее эффективных и часто используемых критериев прогнозирования результатов инвестиционной деятельности является чистая остаточная стоимость инвестиционного проекта.
(Более того, понятие чистой остаточной стоимости используется и при анализе других показателей оценивания инвестиционных проектов). Поэтому в основу анализа целесообразно положить изменение ежегодных финансовых потоков, сумма дисконтируемых значений которых по принятой ставке дисконтирования эквивалентна общей чистой остаточной стоимости каждого из сравниваемых проектов.В качестве модели чистой остаточной стоимости предлагается такая зависимость:
MNPV=INPV +e,
Где MNPV - модель чистой остаточной стоимости инвестиционного проекта;
INPV - нижняя граница чистой остаточной стоимости инвестиционного проекта, которая подлежит оптимизации на основании расчетов по формулам;
е - погрешность модели, которая в данном случае выражает запас прочности инвестиционного проекта, потому что основу анализа составляет нижняя граница чистой остаточной стоимости.
Инвестиционный климат в нашей стране в настоящее время можно охарактеризовать как неблагоприятный:([2, стр. 47]
) обостряются социальные проблемы, сохраняется неустойчивое законодательство, в том числе и в сфере налогообложения. К тому же одной из важных причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является недостаточно убедительное для них обоснование эффективности даже тех производственных инвестиционных проектов, которые и при имеющемся в стране риске могут принести высокую прибыль, обеспечить необходимую рентабельность вложений. При оценке эффективности инвестиционных проектов основными проблемами чаще всего становятся:Безусловно, моделирование динамических процессов (которое включает и оценку эффективности инвестиционных проектов) для переходных периодов в науке и технике всегда гораздо более сложная задача, чем моделирование квазистационарных состояний. Моделирование экономических процессов в период перехода к рыночным отношениям не является исключением из этого правила. Поэтому успешное развитие методологического обеспечение оценки инвестиционной привлекательности проектов в современных условиях требует объединения усилий всех заинтересованных организаций.
Для координации работ необходимо создание независимой группы экспертов с целью:
Безусловно, существует множество проблем, с которыми приходится сталкиваться инвесторам, а также экспертам при оценке эффективности инвестиционных проектов
Но учитывая уникальный характер нашей страны существуют реальные возможности получения высокой отдачи на капитал. Уникальность заключается в огромных природных богатствах, в квалифицированных кадрах, которые к тому же “привыкли” к относительно низкой оплате их труда, а также в достаточно развитой производственной инфрастуктуре.
Современная экономика является нестационарной, переходной. Ей присущи весьма повышенные и меняющиеся риски всех видов для инвесторов, неустойчивые параметры развития (включая и часто меняющиеся законы, например, в области налогового законодательства), своеобразное ценообразование и взаимные расчёты (бартер, неплатежи), относительно высокая, даже сейчас, и переменная во времени инфляция
.Всё это игнорировать нельзя. Поэтому методы оценки инвестиций, вполне корректные для стационарных экономик (как рыночных, так и директивных), дают неадекватное представление об эффективности проектов в наших условиях. Отсюда вытекает необходимость создания собственных оценочных нормативов в данной сфере.
В нашей стране осуществление инвестиционных проектов (особенно средних и крупных), как правило, опирается на поддержку государства. Такая поддержка может осуществляться в различных формах: в прямом участии (госинвестиции), налоговых льготах, государственных гарантиях на необходимые кредиты, запрашиваемых у отечественных или зарубежных банков и т.д. Следовательно, государство должно быть уверено в правильности представляемых оценок эффективности проекта, корректности используемой для их расчёта методологии и информационной базы.
Конечно, и здравый смысл, и интуиция, и привлечение в необходимых случаях экспертов-консультантов - безусловно, необходимы, но недостаточны. Квалифицированная экспертиза нужна, как правило, не для замены расчёта эффективности инвестиционного проекта, а для проверки корректности постановки задачи, принятых допущений и методов в уже проведенном расчёте. Если же экспертизу использовать вместо расчёта, то весьма вероятно, что будут получены либо необоснованный результат, либо ситуация, которая носит название парадокса Кондорсе, когда будет принято решение, в пользу которого высказалось наибольшее количество экспертов, а это решение не всегда может быть экономически выгодным. Поэтому уже сама возможность возникновения подобных ситуаций не позволяет считать экспертные методы универсальным способом решения подобного рода задач.
Поэтому, при оценке эффективности инвестиционных проектов на первое место нужно ставить теоретическую базу, её адекватность условиям реализации и функционирования проекта, а также субъективным предпочтениям инвестора.
Оценка инвестиционного проекта должна быть сложной, т.е. считать необходимо не один какой-то показатель, а много (в том числе и много эффективностей), причём по достаточно непростым алгоритмам. Это необходимо делать потому, что инвестиционный проект, как правило, является сложной системой и имеет достаточно сложную структуру: временную, субъектную, факторную и т.д. Поэтому его необходимо анализировать на относительно большом промежутке времени, для каждого из участников (субъектов) с учётом многочисленных изменений (в том числе информационных) и в недетерминированных условиях. Привлекательно простые методы непригодны для оценки эффективности инвестиционных проектов. Потому что даже в самом простом инвестиционном проекте задействовано достаточно много участников - и общество, для которого важна общественная или экономическая эффективность проекта, и организующая проект фирма, для которой рассчитывается коммерческая или финансовая эффективность, и государственный орган, для которого проверяется бюджетная эффективность. И необходимо, чтобы все участники были вознаграждены за участие в проекте.
Поэтому, принимая во внимание все вышеперечисленные факты, предлагается оценку эффективности инвестиционного проекта проводить в несколько этапов. Первый из этапов должен проводиться для привлечения потенциальных инвесторов, а последующие для доказательства эффективности участия в проекте, расширения круга учитываемых факторов, а также более сложного состава участников проекта и т.д. Безусловно, необходимо учитывать такие немаловажные факторы, как учёт инфляции, а также учёт риска и неопределённости.
2. 2
Одной из проблем, которую приходится решать при разработке инвестиционного плана - это оценка опасности того, что цели, поставленные в проекте, могут быть достигнуты частично или не достигнуты вообще.(
[2]) Такую опасность принято называть риском. Риски принято делить на систематические и несистематические.([8]). Систематические риски связаны с экономической ситуацией в стране, ростом цен на ресурсы, повышением инфляции, изменением денежной политики, кредитной политики и др. К несистематическим рискам относят неплатежеспособность потребителя, банкротство поставщиков, развитие конкуренции, забастовки и др. Для инвестора оценка риска представляет одну из наиболее важных задач, потому что очень важно знать насколько велика вероятность того, потеряет он свои средства или нет, то есть стоит ли вкладывать средства в данный проект. При оценке риска необходимо прежде всего рассматривать характер проекта.Литература
16.
Большая Советская Энциклопедия.