Э. Павлыш, гр. ЭМ-97а, ДонНТУ, 2002 г.
                            
  История создания и принципы функционирования системы
автоматических котировок национальной ассоциации дилеров
                 ценных бумаг (NASDAQ). 
     
     Первой  в  мире электронной биржей стала в  1971  г.
американская  NASDAQ.  NASDAQ  -  Система  автоматических
котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг  -
электронная  система торговли ценными  бумагами.  Система
специализируется  на  организации  торговли   для   акций
высокотехнологичных компаний [1]. Как ни странно, NASDAQ,
возник  благодаря инициативе чиновников Конгресса  США  и
Комиссии  по  ценным  бумагам  и  биржам.  В  60-е   годы
внебиржевой  рынок  в США имел невысокую  ликвидность,  и
финансовая отчетность по компаниям или отсутствовала  или
публиковалась  нерегулярно. Это не устраивало  власти,  и
они   вышли  с  предложением  к  Национальной  ассоциации
дилеров  по  ценным бумагам (NASD). В итоге была  создана
электронная система торговли ценными бумагами (по  образу
которой потом сделали и РТС). Первые сделки в электронной
системе торгов NASDAQ заключили 8 февраля 1971 года  [2].
Тогда  эта  автоматизированная система просто  показывала
средние  котировки  более чем 2500 низколиквидных  ценных
бумаг,   не   нашедших  пристанища  на   Нью-Йоркской   и
Американской  фондовых биржах (New York  Stock  Exchange,
NYSE и American Stock Exchange, AMEX), которые установили
серьезные требования допуска компаний в листинг.  Маркет-
мейкеры  с  NASDAQ  зарабатывали  огромные  состояния  на
спрэде (разницы между ценой покупки и продажи), мотивируя
его  астрономический по нынешним временам размах  высоким
риском.
     Ну   а   затем   электронная  биржа   NASDAQ   стала
стремительно  развиваться. С 1980 г.  на  дисплеях  стали
отображаться так называемые "внутренние котировки" ценных
бумаг  - лучшие цены спроса и предложения, что привело  к
весьма  ощутимому  снижению спрэда. В 1982  г.  компании,
входящие в первые строчки листинга, отделились и основали
Национальный  рынок  Nasdaq (Nasdaq  National  Market)  с
более  строгими  требованиями  по  включению  компаний  в
листинг.  Для  того,  чтобы попасть в  торговую  систему,
необходимо  пройти  листинг, который  мягче  листинга  на
главной  бирже мира – Нью-йоркской Фондовой Бирже (NYSE),
но,  тем не менее, тоже содержит ряд условий к компаниям,
заинтересованным как в первичном размещении своих  ценных
бумаг,  так  и  их  дальнейшем обращении [2].  Увеличению
емкости  и  эффективности рынка NASDAQ в большой  степени
способствовали  введение  системы  исполнения   небольших
заказов (Small Order Execution System, SOES), появившаяся
возможность  покупать ценные бумаги в кредит  и  введение
правила  защиты лимит-ордеров, которое запрещало  маркет-
мейкеру  игнорировать  клиентский ордер.  Другое  правило
отменило  практику  отображения на частных  рынках  более
выгодных цен в сравнении с ценами NASDAQ, прежде чем  эти
котировки станут видны широкой публике и т.д.
     Но  главное  преимущество NASDAQ, отличающее  ее  от
других  фондовых площадок мира, заключается  в  том,  что
участие  на  рынке  обеспечивается не только  при  помощи
rp`dhvhnmm{u   маркет-мейкеров,  но  и  посредством   так
называемых электронных коммуникационных сетей (electronic
communications network, ECN). Последние дают  возможность
пользователю    показывать   его   ордер-заявку    другим
пользователям  по  всему миру, группировать  попарно  эти
ордера, т.е. выполнять их или осуществлять сделку друг  с
другом. Таким образом, сетевые технологии позволяют резко
увеличить  ликвидность  и  прозрачность  рынка  за   счет
многократного  расширения  его  потенциальных  участников
[3].  В  1994  г. NASDAQ по среднегодовому объему  торгов
обошла  крупнейшую и престижнейшую Нью-Йоркскую  фондовую
биржу.
     В   1998   году  головное  подразделение  Nasdaq   –
Национальная  ассоциация дилеров ценных  бумаг  (National
Association  of  Securities  Dealers,  Inc.,   NASD*)   и
Американская  фондовая биржа (American  Stock  Exchange*,
AMEX)  сообщили  о  своем слиянии и создании  Nasdaq–AMEX
(Nasdaq–AMEX  Market  Group*) – дочерней  компании  NASD,
созданной  для  закрепления  ведущих  позиций   в   обеих
системах.  Такая комбинация создала первый в  мире  рынок
финансовых             операций,            располагающий
высококвалифицированными  специалистами   по   проведению
аукционов  ценных бумаг и многочисленными  системами  для
организации таких аукционов.
     В  июне  1999 года компания NASD объявила о создании
дочерней   компании   Nasdaq–Japan*,   а   в   ноябре   –
Nasdaq–Europe*.  Вместе с Nasdaq–AMEX  Market  Group  они
представляют    деятельность   NASD    по    формированию
глобального  "рынка  рынков",  связывающего  пулы  (общие
фонды)    капиталов   и   обеспечивающего   бесперебойный
электронный  доступ финансовым центрам по всему  миру.  В
свете  этой идеи NASD рассматривает Интернет как ключевой
элемент  для  достижения преимущества среди  конкурентов,
поскольку  скорость  предоставления  информации  является
жизненно важным вопросом в рыночной экономике. Для "рынка
рынков"  Интернет представляет собой основное эффективное
средство  для  передачи  биржевых  сводок  многочисленным
клиентам,  среди  которых эмитенты, инвесторы,  участники
торгов,    трейдеры,   представители   средств   массовой
информации и другие [5].
     О  мощи  этого  финансово-инвестиционного  института
говорят, к примеру, следующие цифры. Объем торгов за 1998
г. составил $5,8 трлн., а рыночная стоимость более чем  5
тыс.  компаний, входящих в листинг, составляет более $2,6
трлн.  В  настоящее время каждый день на бирже продают  и
покупают порядка миллиарда акций. Секрет такого успеха  в
постоянной  готовности NASDAQ-AMEX  внимать  изменяющимся
запросам инвесторов и самих компаний [3]. Структура рынка
Nasdaq    позволяет   осуществлять   торговые    операции
многочисленным    участникам    рынка    через    сложную
компьютерную сеть, связывающую покупателей и продавцов во
всем  мире. К концу 1999 года компания Nasdaq  имела  650
серверов на базе архитектуры Intel: Web-серверы,  серверы
приложений  и серверы, обслуживающие корпоративную  сеть.
Основной  серверной  платформой  являются  серверы   Dell
PowerEdge*  6300 и 6350, а также Unisys  Aquanta*  и  IBM
NUMA-Q* 2000. В них использовано до 4 процессоров  Intel®
Pentium®  III  Xeon™  с  частотой  500  МГц,  оперативной
o`lr|~  от  256  МБ  до  4  ГБ и  кэш-памятью  до  2  МБ.
Приложения, занятые переработкой больших объемов  данных,
реализованы  с использованием RAID-массивов.  Программное
обеспечение  -  Microsoft  Windows  NT*  Server   4.0   и
Dynix/ptx*;   Microsoft  Internet  Information   Server*;
Microsoft  SQL  Server* 6.5, 7.0 и  базы  данных  Oracle*
8.03;  Microsoft  Transaction Server;  Microsoft  Message
Queue      Server;     Microsoft     Cluster      Server;
специализированные  клиентские приложения  для  поддержки
проведения торговых операций [5].
     Участники рынка помогают обеспечивать прозрачность и
ликвидность   торговли  ценными   бумагами   в   условиях
поддержании систематизированной работы рынка под  строгим
контролем регулирующих органов.
     В состав Nasdaq Stock Market входят два рынка:
-     The  Nasdaq National Market (Национальная  Рыночная
  Система Nasdaq).В листинг Nasdaq National Market, рынка
  для  наиболее активно торгуемых на Nasdaq ценных  бумаг
  крупнейших  компаний-эмитентов, входит более  чем  4000
  ценных бумаг. Для получения котировки на National Market
  компания  должна  соответствовать строгим  критериям  в
  отношении   финансового  положения,   капитализации   и
  корпоративного управления [4].

Требования Nasdaq National Market [4]




Первоначальный листинг


Требование

Стандарт 1

Стандарт 2

Стандарт 3


Акционерный капитал 

$15 млн. 

$30 млн. 

нет


Рыночная капитализация 



Совокупные активы



Совокупные доходы

нет

нет

$75 млн. 

или 

$75 млн.

и 

$75 млн.


Прибыль до налогообложения (в последний финансовый год или за 2 года из последних 3 финансовых лет) 

$1 млн.

нет

нет


Акции, находящиеся во владении у сторонних акционеров

1.1 млн. 

1.1 млн. 

1.1 млн. 


Операционная история 

нет

2 года 

нет


Рыночная стоимость акций, находящихся во владении у сторонних акционеров 

$8 млн. 

$18 млн. 

$20 млн. 


Минимальная цена bid 

$5

$5

$5


Акционеры (владельцы стандартных лотов, т.е. более 100 акций) 

400

400

400


Число маркет-мейкеров

3

3

4


Корпоративная политика 

да

да

да







Продолжение листинга 


Требование

Стандарт 1 

Стандарт 2 


Акционерный капитал 

$10 млн. 

нет


Рыночная капитализация 



Совокупные активы



Совокупные доходы

нет

$50 млн. 

или

$50 млн. 

и 

$50 млн.


Прибыль до налогообложения (в последний финансовый год или за 2 года из последних 3 финансовых лет) 

нет

нет


Акции, находящиеся во владении у сторонних акционеров 

750.000

1.1 млн. 


Операционная история 

нет

нет


Рыночная стоимость акций, находящихся во владении у сторонних акционеров

$5 млн. 

$15 млн. 


Минимальная цена bid 

$1

$3


Акционеры (владельцы стандартных лотов, т.е. более 100 акций) 

400

400


Число маркет-мейкеров 

2

4


Корпоративная политика 

да

да



-     The Nasdaq SmallCap Market  (Рынок Nasdaq для акций
  компаний малой капитализации). В листинг Nasdaq SmallCap
  Market,  рынка  для молодых и быстрорастущих  компаний,
  входит около 1040 ценных бумаг. Так как на этом сегменте
  Nasdaq торгуются акции компаний с меньшей капитализацией,
  требования для получения котировки здесь несколько мягче,
  чем  на  Nasdaq  National Market,  это  относится  и  к
  финансовому    состоянию   компании-эмитента,    и    к
  корпоративному управлению. С наращиванием "веса" компании
  с малой капитализацией часто переходят на Nasdaq National
  Market [4].

Требования Nasdaq SmallCap Market [4] 


Требование

Первоначальный листинг 

Продолжение листинга


Акционерный капитал 



Рыночная капитализация 



Чистая прибыль (в последнем финансовом году или за два года из последних 3 финансовых лет) 

$5 млн. 

или 

$50 млн. 

или 

$750.000

$2.5 млн. 

или

$35 млн.

или

$500.000


Находящиеся во владении у сторонних инвесторов акции

1 млн. 

500.000


Рыночная стоимость находящихся во владении у сторонних инвесторов акций

$5 млн.

$1 млн.


Минимальная цена bid 

$4

$1


Число маркет-мейкеров 

3

2


Акционеры (держатели стандартных лотов) 

300

300


Операционная история 



Рыночная капитализация 

1 год

или

$50 млн.

нет


Корпоративная политика 

да

да


     
Индексы NASDAQ [6]: 
Nasdaq Composite Index
     Nasdaq  Composite Index измеряет рыночную  стоимость
всех   обыкновенных  акций  американских  и   иностранных
компаний,   котирующихся  в  торговой   системе   NASDAQ.
Изменение  цены  любой  из  ценных  бумаг  повышает   или
понижает   величину  индекса,  пропорционально   рыночной
стоимости  ценных  бумаг. Рыночная стоимость  какого-либо
вида  ценных бумаг вычисляется умножением цены  последней
сделки   на   общее  количество  данных   ценных   бумаг,
выпущенных в обращение.
     Nasdaq  Composite Index - рыночный индикатор  рынка,
представляющего  широкий спектр отраслей  промышленности,
от  компьютеров и игрушек до медицинских приборов. Индекс
включает ценные бумаги 4 862 компаний - больше, чем любой
другой   рыночный  индикатор.  В  результате  масштабного
подхода  к  выбору ценных бумаг, Nasdaq  Composite  Index
может  рассматриваться как более представительный  индекс
чем,  S&P500  или  Dow Jones Industrial  Average  (DJIA),
который содержит только 30 крупнейших компаний.
     Созданный  в 8 февраля 1971 года, и установленный  в
размере 100 пунктов, Nasdaq Composite Index вырос  с  тех
пор  в  40  раз. В июле 2000 года значение этого  индекса
составляло 3966.11.
Промышленные индексы Nasdaq
     Nasdaq    Composite    Index    объединяет    восемь
субиндексов, представляющих различные сферы деятельности:
Банки  (Bank Index), Биотехнологии (Biotechnology Index),
Компьютеры  (Computer  Index), Финансы  (Finance  Index),
Промышленность (Industrial Index), Страхование (Insurance
Index),   Телекоммуникации   (Telecommunication   Index),
Транспорт (Transportation Index).
     Все субиндексы были созданы 8 февраля 1971 года,  за
исключением   субиндексов  Биотехнологии  и   Компьютеры,
которые  были  введены в действие 1  февраля  1993  года.
Также  1  февраля 1993 года субиндекс Сфера  Обслуживания
был преобразован в субиндекс Телекоммуникации, где сейчас
предствлены   только  телекоммуникационные   фирмы.   Все
остальные  компании, входившие ранее  в  субиндекс  Сфера
Обслуживания были добавлены в субиндекс Промышленность.

Bank Index
Bank Index включает 649 финансовых институтов - от банков
и  трастовых компаний до фирм, предоставляющие сервис  по
обмену  валюты  и  операциям  с  наличными  деньгами.  14
декабря  1998 года в Bank Index были добавлены банковские
холдинги   и   учреждения,  работающие  со   сбережениями
клиентов.

Nasdaq Biotechnology Index
Nasdaq   Biotechnology  Index  включает   220   компаний,
занимающихся разработкой новых лекарственных препаратов и
методов лечения заболеваний.

Nasdaq Computer Index
Nasdaq  Computer  Index  -  один  из  важнейших  индексов
Nasdaq,  представляет  ценные бумаги  851  компании.  Это
фирмы,     занимающиеся    программным    и    аппаратным
обеспечением,  изготовлением  электронных  компонентов  и
т.д.

Nasdaq-Financial Index
Nasdaq-Financial  Index включает 162 компании:  кредитные
организации (кроме банков), брокерские конторы,  дилеров,
холдинговые   и   инвестиционные  компании  (деятельность
которых регулируется Актом об инвестиционных компаниях от
1940 года).

Nasdaq Industrial Index
Nasdaq  Industrial  Index  - самый  значительный  индекс,
связанный  с ценными бумагами 2 508 сельскохозяйственных,
горнодобывающих,  строительных,  производственных  (кроме
производства    электронных    компонентов)     компаний,
предприятий сервиса и т.д.

Insurance Index
Insurance Index включает 75 компаний, брокеров и агентов,
страхующих имущество, здоровье, несчастные случаи и т.д.

Nasdaq Telecommunications Index
Nasdaq Telecommunications Index - индекс ключевой отрасли
21  века, содержит ценные бумаги 293 телекоммуникационных
компаний.

Transportation Index
Transportation Index представляет 104 компании - железные
дороги,  авиакомпании,  фирмы  грузоперевозок,  сервисные
фирмы, связанные с транспортом и т.д.

Nasdaq-100 Index
Nasdaq-100  Index включает ценные бумаги  100  крупнейших
(не финансовых) компаний, котирующихся в торговой системе
Nasdaq.  Все компании, отраженные в этом индексе,  должны
работать в Nasdaq (или на других ведущих биржах мира)  не
менее  двух  лет  и  иметь минимальный  ежедневный  объем
торговли, который эквивалентен 100 000 акций.

Nasdaq Financial-100 Index
Nasdaq  Financial-100 Index представляет  100  крупнейших
финансовых  компаний,  котирующих свои  акции  в  системе
Nasdaq. Этот индекс был введен в действие 31 января  1985
года. Начальный уровень был определен как 250 пунктов.

Nasdaq National Market Composite Index
Nasdaq   National   Market   Composite   Index   является
субиндексом Nasdaq Composite Index. Этот индекс  включает
все  компании,  которые представлены в  Nasdaq  Composite
Index,  а  также  котируются в  Nasdaq  National  Market.
Индекс  появился 10 июля 1984 года с начальным уровнем  в
100 пунктов.
     Рассчитываются все индексы одинаково, на основе
средневзвешенных цен акций на момент окончания торгов.
Взвешивание производится по количеству акций (за
исключением индекса NASDAQ 100 Index, где применяется
более сложная технология).
     Для  того,  чтобы  быть в курсе событий,  достаточно
следить  за  значением  двух индексов:  NASDAQ  Composite
Index – самый представительный индекс; и NASDAQ 100 Index
–   этот  индекс  стал  основой  фьючерсных  и  опционных
контрактов,   и  поэтому  очень  важен  для   инвесторов,
практикующих  изощренное  портфельное  инвестирование   с
хеджированием  на  срочном  рынке.  Кроме  того,  фьючерс
интересен  тем,  что  дает среднесрочный  прогноз  (до  9
месяцев) движения индекса.
     Технология  работы  на  NASDAQ совершенствуется  под
контролем   SEC  и  NASD.  Регулирующие  органы   активно
участвуют  в  процессе развития новых систем и  постоянно
совершенствуют  нормативную базу с целью ее  адаптации  к
условиям  современного  рынка.  Главная  цель  NASDAQ   –
качественное  и быстрое исполнение ордеров. За  последние
десять   лет   спрэды   существенно   сузились,   выросла
ликвидность,   значительно  снизилось  время   исполнения
ордеров[7].  Скорость  и  спрэды  являются  лишь   частью
характеристик    качественного   исполнения.    Изменение
структуры  и  новые правила рынка привели  к  интенсивной
конкуренции  за  ордера и развитию  технологий  торговли,
предоставив  инвесторам возможности,  о  которых  они  не
могли и мечтать прежде.
     
                   СПИСОК ИСТОЧНИКОВ.

1. http://encycl.yandex.ru/cgi-bin/art.pl?art=glossary/0/00140.HTM&encpage=glossary 
2. http://internet.ru/article/articles/2000/03/27/2151.html
3. http://www.nasdaq.com/about/timeline.stm
4. http://fundmanager.by.ru/trader/5.htm 
5. http://www.intel.ru/eBusiness/casestudies/snapshots/nasdaq.htm 
6. http://www.bizonplus.ru/nasdaq.html 
7. http://www.ofintrade.ru/articles/nasdaqmarket.phtml