Управление оборотным капиталом предприятия в кризисных условиях

В статье обоснованы особенности управления воспроизводством оборотного капитала на производственных пред приятиях в условиях кризиса. Рекомендован выбор оптимальной стратегии и модели финансового управления оборотным капиталом. Показана необходимость использования факторинга и увеличения доли ликвидных активов и чистого обо ротного капитала.

Ключевые слова: оборотный капитал, финансово-экономический кризис, факторинг

Стратегия и тактика управления производственным оборот ным капиталом должна обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это требует решения двух задач: 1)обеспечение плат?жеспособности, т.е. способности оплачивать счета, выполнять обязательства, пре дотвращения угрозы банкротства; 2)обеспечение приемлемого объ?ма, структуры и рентабельности активов. При этом различ ные элементы оборотного капитала по-разному воздействуют на прибыль. Высокий уровень производственно-материальных запасов требует значительных текущих расходов, а широкий ассортимент готовой продукции способствует увеличению объ?мов реализации и доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задол женности и производственных запасов, должно быть обосновано с позиции рентабельности данного вида активов и оптимизации структуры оборотного капитала в целом. В литературе представ лена методика расч?та и прогнозирования денежных потоков с уч?том кризисных факторов [1].

Риск потери ликвидности или снижения эффективности оборотного капитала заключается в следующем:

1. Недостаточность денежных средств для ведения текущей деятельности, на случай непредвиденных расходов и для потен циально эффективных капиталовложений. Нехватка денежных средств на какой-либо фазе воспроизводства капитала созда?т риск прерывания производственного процесса, невыполнения контрактных обязательств либо потери возможной прибыли
2. Недостаточность собственных кредитных возможностей, связанная с ростом дебиторской задолженности. С позиции воспроизводства оборотного капитала она имеет двоякую при роду. С одной стороны, рост дебиторской задолженности свиде тельствует об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвидности. С другой стороны, предприятие может вынести не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку е? рост представляет собой иммобилизацию собственного оборотного капитала, а превышение ею некоторого предела может привес ти также к потере ликвидности и даже остановке производства. Такая ситуация весьма характерна для современных кризисных условий российской экономики, увеличивших хронические вза имные неплатежи.
3. Недостаточность или избыточность производственных запасов для выполнения всех контрактов связана с риском до полнительных издержек или остановки производства
4. Излишний объ?м оборотного капитала в неликвидной форме увеличивает издержки хранения запасов и сокращает доходы.
5. Высокий уровень кредиторской задолженности, особенно со сроками погашения, образующими кассовые разрывы. При значительном размере дорогостоящего кредита и с бездейс твующими чрезмерными запасами предприятие не будет иметь достаточного запаса денежных средств, чтобы оплатить счета, что, в свою очередь, вед?т к невыполнению обязательств
6. Нерациональное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками за?много капитала. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некото рых случаях именно они могут обеспечить при меньшем росте ликвидности большую суммарную эффективность. Это также особенно важно в кризисных условиях. Опыт оптимизации де нежных потоков и финансового реинжиниринга в кризисных условиях обобщ?н в ряде монографий [2].

В стабильно функционирующей экономике долгосрочный за?мный капитал является сравнительно дорогим. Относитель но высокая доля его в общей сумме источников оборотного ка питала требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. вед?т к уменьшению прибыли. Чрезмерная краткосрочная кре диторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников — риск снижения рентабельности.

Выделяется три варианта политики формирования оборот ного капитала предприятий в кризисных условиях: «спокойная», при которой имеет место относительно большой уровень запасов, дебиторской задолженности и денежных средств (связана с минимальным уровнем риска и прибыли); «сдерживающая», при которой уровень оборотных средств свед?н к минимуму (способна принести наибольшую прибыль, но и наиболее рис кованна); «умеренная» (средний вариант). Уровень оборотного капитала при реализации этих стратегий иллюстрирует график (линейная связь между оборотными средствами и выручкой от реализации условна) (рис.1).

В зависимости от удельного веса оборотного капитала в со- ставе активов выделяется два варианта политики управления оборотным капиталом:

1. Агрессивная — поддержание высокого удельного веса оборотных активов при низкой оборачиваемости, что обеспе чивает достаточный уровень ликвидности, но невысокую рен табельность капитала.
2. Консервативная — сдерживание роста и низкий уровень оборотных активов, но нес?т высокий риск потери ликвидности из-за десинхронизации поступлений и платежей. Она приемле ма лишь в условиях достаточной предсказуемости поступлений и платежей, объ?ма продаж и запасов. Это не соответствует кризисным условиям.

изисным условиям. В зависимости от удельного веса краткосрочных пассивов, в составе всех пассивов также выделяется агрессивная поли тика управления краткосрочными пассивами — е? основной признак — преобладание краткосрочных пассивов и консерва тивная политика, основной признак которой — низкий удельный вес краткосрочных пассивов. Их сочетание иллюстрирует мат рица выбора политики комплексного оперативного управления оборотным капиталом

При анализе матрицы КОУ видно, что политика управления текущими активами и текущими пассивами не всегда сочета ются. Агрессивная политика управления текущими активами не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами. При агрессивной политике управления текущими активами предприятие всячески наращивает долю текущих активов в совокупных активах предприятия, а при консерватив ной политике управления текущими пассивами фактически от казывается от краткосрочных кредитов. Как отметил в феврале 2009 г. на заводе «Салют» Д.А.Медведев, повышение ставок за пользование кредитами и новые требования к их обеспечению стали главной причиной дефицита оборотных средств на многих предприятиях, снижения их рентабельности и доходов бюджета. Предоставление госпомощи компаниям, утратившим оборот ный капитал из-за высокой стоимости обслуживания внешних долгов, начавшееся в 2008 г., лишь подорвало их стимулы к ре альной оценке рисков, сокращению непроизводительных рас ходов и улучшению использования капитала. С середины 2009 г. льготные кредиты предоставляются лишь плат?жеспособным компаниям с учетом состояния их баланса.

Хорошо сочетается агрессивная политика управления и текущими активами, и текущими пассивами предприятия (при этом возникает агрессивная КОУ), а также консервативная по литика управления текущими активами и пассивами (при этом возникает консервативная КОУ). К умеренной КОУ приводит сочетание политики агрессивного управления текущими акти вами и консервативной — текущими пассивами. На этой базе создаются соответствующие кризисным условиям нормативы и нормы затрат ресурсов и запасов[3].

В ряде последних публикаций обобщ?н опыт эффективного воспроизводства оборотного капитала. Он связан с готовнос тью компании к изменениям [4], которая в свою очередь связа на с долей ликвидных активов в общей структуре капитала [5]. Лучшим образом переносят кризис высокотехнологичные и другие компании, которым в 2000–2008 гг. удалось увеличить долю денег и быстрореализуемых активов до 15–25% оборот ного капитала.

В условиях высокой неопредел?нности и риска такая струк тура капитала содействует инициативе и творчеству, даже если это снижает текущую рентабельность [6].

Характерен пример компании «Сименс» (оборот в 2008 г. 77,3 млрд евро, чистая прибыль — 5,9, капитализация — 43,5 млрд евро), сумевшей и в кризисном 2009 г. увеличить объ?м продаж на 7%. Свободные денежные средства компании со ставили 7 млрд.евро, несмотря на то, что компания действует в 190 странах, а 70% продукции предназначено для долгосроч ных инфраструктурных проектов. Около 86% акций находится в свободном обращении на бирже.

При анализе оборотного капитала следует обратить внима ние на наличие чистого оборотного капитала, т.е. положитель ной разницы между оборотными средствами и кредиторской задолженностью, и его динамику. Отсутствие положительного чистого оборотного капитала является серь?зным фактором риска, т.к. свидетельствует о неспособности предприятия по гасить свою кредиторскую задолженность за сч?т оборотных средств, что может повлечь за собой риск начисления пени, штрафов, судебных разбирательств — вплоть до банкротства. Рост оборотного капитала положительно влияет на кредитос пособность предприятия. Однако необходимо рассматривать динамику оборотного капитала в контексте всей деятельнос ти предприятия, и, прежде всего, сравнивать е? с динамикой объ?мов реализации. Существенное превышение темпов роста оборотного капитала над ростом объ?мов реализации может свидетельствовать о проблемах со сбытом и погашением деби торской задолженности.

Оборотный капитал легко подда?тся изменению в процес се диверсификации операционной деятельности предприятия и имеет высокую ликвидность. В то же время часть оборотных активов, находящаяся в денежной форме и в форме дебитор ской задолженности, в значительной мере подвержена потере стоимости в процессе инфляции. Временно свободные оборот ные активы не генерируют прибыль (за исключением свободных денежных активов, используемых в краткосрочных финансовых вложениях); более того, излишние товарно-материальные запа сы вызывают дополнительные операционные затраты по их хра нению, подвержены потерям в результате естественной убыли

Все источники финансирования оборотных средств можно подразделить на собственные, за?мные и привлеч?нные. В этом отношении нет больших расхождений между различными авто рами. Источником пополнения оборотного капитала является не только прибыль, но и приравненные к собственным средствам устойчивые пассивы — средства, которые не принадлежат пред приятию, но постоянно находятся в его обороте

Предметом данного исследования является производствен ный оборотный капитал, поэтому здесь не рассматриваются мо дели теории управления запасами, позволяющие оптимизиро вать общую величину денежного капитала — модели Баумола, Нилера-Орра и т.д. Они используются в управлении денежным капиталом, позволяя оценить общий объ?м денежных средств и их эквивалентов, их оптимальное распределение между де нежными средствами и различными ценными бумагами, а также их трансформацию. Однако использование этих моделей не смогло помочь в прогнозировании и преодолении финансового кризиса ни в 2001г. [7 ], ни в 2008 г.

В условиях кризиса особое значение для повышения эф фективности использования оборотного капитала имеет фак торинг — взыскание денежных средств с должников, клиентов факторинговой компанией и управление их долговыми обяза тельствами. В мировой практике используются следующие виды факторингового обслуживания:

— покупка счетов — со скидкой и с уплатой фактору;
— принятие на себя фирмой-фактором (или банком) всех
операций по уч?ту продаж компании с ведением счетов е? де биторов, подготовкой регулярных отч?тов о состоянии счетов и инкассации долга;

— предоставление гарантии полной оплаты товара даже в том случае, если покупатель просрочит или вообще не вы платит долг

В факторинговых операциях участвуют три стороны:
— факторинговая компания (факторинговый отдел банка) - специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у своих клиентов;

— клиент (поставщик товара, кредитор) — промышленная или торговая фирма, заключившая соглашение с факторин говой компанией;

— предприятие (за?мщик) — фирма-покупатель товара

Российский рынок факторинга (финансирования под уступ ку денежного требования) по объ?мным показателям прибли зился к уровню европейских стран (более 40 млрд долл. — см. рис.2), прич?м половину рынка занимали две крупнейшие ком пании — НФК и «Еврокоммерц» (рис.3).

В отличие от банковских кредитов факторинг — практически беззалоговый источник воспроизводства оборотного капитала, доступный широкому кругу малых и средних компаний. По дан ным ЦБ РФ, в 2004-2006 гг. число банков, выполнявших факто ринговые операции, выросло с 84 до 110, хотя 86% их объ?ма приходилось на 5 компаний.

Этот вид финансовых услуг требует создания высокотех нологичной филиальной сети, способной быстро и адекватно оценивать риски потенциальных клиентов и их дебиторов, учи тывая, что несвоевременное поступление денежных средств в 2004 г. было зарегистрировано по 7,8% сделок, в 2005 г. — по 11,6%, а в 2008 г. — намного больше.

Необходима доработка налогового (например, по возврату НДС при международном факторинге), валютного и граждан- ского законодательства, создание профильной саморегулиру- ющейся организации, способной контролировать риски неод- нократной переуступки одного и того же денежного требования, выработкой общей технологии оказания услуг и т.д. В кризис- ных условиях ресурсная база банков позволяет устанавливать большие лимиты финансирования и меньшие тарифы, чем у специализированных факторинговых компаний.

Потребность малых предприятий России в привлеч?нных ре- сурсах для воспроизводства оборотного капитала оценивалась в предкризисные годы в 25–30 млрд долл. и удовлетворялась лишь на 15–20%. Им нужны дополнительные услуги по управ-

лению дебиторской задолженностью. Факторинг в кризисных условиях — комплексная услуга, включающая не только фи нансирование оборотного капитала, но и страхование рисков, риск-менеджмент, управление долгами, информационное об служивание.

уживание. В экономической литературе разработаны различные крите рии эффективного воспроизводства оборотного капитала. Ос новными из них являются минимизация текущей кредиторской задолженности. Эта стратегия сокращает потери ликвидности, но требует использования долгосрочных источников и собствен ного капитала для финансирования большей части оборотных средств. Минимизация совокупных издержек финансирования осуществляется за сч?т преимущественного использования краткосрочной кредиторской задолженности как источника пок рытия активов. Этот источник воспроизводства капитала самый деш?вый, но для него характерен высокий риск невыполнения обязательств (в отличие от финансирования оборотных средств, которое осуществляется преимущественно за сч?т долгосроч ных источников). Максимизация полной стоимости фирмы — эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы.

Разработанные в теории финансового управления моде ли финансирования воспроизводства оборотного капитала исходят из необходимости обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью производства с уч?том срока привлечения источников финансирования и издержек их использования. Ковалев В.В. описывает иде альную модель управления воспроизводством оборотного капитала (рис.4) [8].

Выбор той или иной модели стратегии воспроизводства позволяет установить величину долгосрочных пассивов и чис того оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотным капиталом.

При экономическом росте доля собственных средств сни жается, а привлеч?нных раст?т. При спаде, наоборот, доля привлеч?нных средств снижается и увеличивается удельный вес собственных (прибыли и амортизации). На этой фазе цик ла доля самофинансирования может достигать 90%. Однако в любом правиле существуют исключения. Так, например, при развитии инфляции, снижающей плат?жеспособность пред приятий во время экономического спада, вместо ожидаемого роста доли самофинансирования происходит увеличение доли привлеч?нных средств, если базовая ставка рефинансирования ниже уровня инфляции

Представленная выше концепция воспроизводства обо ротного капитала в условиях перехода от ресурсно-сырьевой к инновационной модели развития экономики с перспективой формирования постиндустриальной информационной экономи ки позволяет по новому подойти к проблеме уч?та, планирова ния и управления оборотными средствами производственных предприятий.

Таким образом, стратегия и тактика управления воспроиз водством оборотного капитала, особенно в кризисных условиях, должна обеспечить компромисс между риском потери ликвид ности и эффективностью работы. При этом особое внимание следует уделить чистому оборотному капиталу, то есть поло жительной разнице между оборотными средствами и креди торской задолженностью. Его отсутствие является серьезным фактором риска. В условиях кризиса для повышения эффектив ности воспроизводства оборотного капитала особое значение имеет факторинг, который является беззалоговым источником его воспроизводства. Применение этого вида финансовых ус луг требует доработки налогового, валютного и гражданского законодательства. Важное значение имеет выработка многова риантной стратегии управления воспроизводством оборотного капитала в условиях кризиса.

Литература

1. Самыкин А. Оценка денежных потоков компании // Экономические стратегии. — 2008. — ? 8.
2.  Sagner S. Cashflow reengineering: how to optimize the cashflow timeline and improve financial efficiency. — N.Y., 1997. — 350 p
3. Радионов А.Р., Радионов Р.А. Менеджмент. Нормирование и управление производственными запасами и оборотными средс- твами предприятия. Учебн. пособие. — М.: Экономика, 2005. — С.6
4.  Changeability. Why Some Companies are Ready for Change — and Others Aren’t Pearson Education, 2008
5. Waters R. Tech groups hold on to cash cushions in uncertain time
6. Хартер Дж., Вагнер Р. 12 элементов успешного менеджмента. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. — 248 с.
7.  Panic: The Story of Modern Financial Insanity. Edited by Michael Lewis. Norton, 2007. — 352 p.
8. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999. — С.575–581.