Разнообразие источников финансирования деятельности предприятия определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности привлечения инвестиций для обновления основных фондов.

Данный вопрос в последнее время получил широкое распространение в литературе, поскольку становится более актуальной проблема выбора эффективных и недорогих источников финансирования для обновления основних фондов предприятий всех форм собственности.

Рассмотрим эффективность использования отдельных видов источников финансирования.

Эффективность ускоренной амортизации определяется возможностью получить льготы по налогу на прибыль в первые годы после ввода в эксплуатацию новых средств труда и тем самым стимулировать их своевременное обновление и инвестиции в развитие производства. Стремление же к снижению издержек производства и максимизации прибыли заинтересовывает руководителей предприятий в соблюдении экономически рациональных сроков службы средств труда. Экономический эффект ускоренной амортизации выражается дополнительными средствами, остающимися в распоряжении предприятия. Однако следует отметить, что ускоренная амортизация эффективна только для рентабельных предприятий.

Так, величина этого эффекта может быть определена по следующей формуле:
(3.1),
где Нt - действующая в году t ставка налога на прибыль (%);
Aty,Аt - сумма начислений на единицу оборудования амортизации в году t при использовании соответственно ускоренного и обычного равномерного метода (грн.);
Енn - годовая норма дисконтирования;
Т - максимальная продолжительность амортизационного периода по сравниваемым методам (максимальная продолжительность нормативного срока службы объектов основных фондов), лет;
tp - год, к которому приводится эффект;
t - год, для которого рассчитывается эффект.

В случае расчета фактической величины интегрального эффекта от применения ускоренной амортизации следует использовать фактически начисленные амортизационные суммы в текущих ценах. Тогда в качестве коэффициента дисконтирования необходимо применять среднюю величину номинального годового банковского процента для каждого года расчетного периода. Приводить эффект в этом случае удобнее на конец амортизационного периода по причине отсутствия необходимости прогнозировать величины темпов инфляции. Это позволяет получить величину эффекта в ценах, действующих на момент проведения расчета. В этом случае формула для расчета примет вид:
(3.2),
где Aty,Аt - сумма фактически начисленной на единицу оборудования амортизации в году t при использовании соответственно ускоренного и обычного равномерного метода в текущих ценах (грн.);
Енпт - годовая норма дисконтирования для года t, соответствующая средней величине номинального годового банковского процента по вкладам.

Интегральный экономический эффект рентабельного предприятия от ускоренной амортизации всего парка оборудования складывается из суммы приведенных годовых эффектов от ускоренной амортизации отдельных его единиц, для которых применяется или планируется применять начисление амортизации ускоренными методами. Формула для расчета интегрального эффекта для парка оборудования следующая:
(3.3),
где Эт - величина интегрального экономического эффекта для парка оборудования (грн.);
Нt - действующая в году t ставка налога на прибыль (%);
Atyi,Ati - сумма начисленной амортизации в году t по i-й единице оборудования при использовании соответственно ускоренного и обычного равномерного метода (грн.);
Енn - годовая норма дисконтирования;
Т - максимальная продолжительность амортизационного периода по сравниваемым методам (максимальная продолжительность нормативного срока службы объектов основных фондов), лет;
tp - год, к которому приводится эффект;
t - год, для которого рассчитывается эффект;
n - количество единиц оборудования.

Так, с помощью приведенных формул можно определить эффект или потери предприятия от любого пересмотра норм и правил амортизации как в отношении отдельных единиц оборудования, групп, так и всей совокупности основных производственных фондов.[15]

Преимуществом привлечения акционерного капитала, в сравнении с другими источниками финансирования, как указывалось в пункте 2.3, является возможность привлечения наибольшего объема денежных средств. Однако этот эффект достигается, главным образом, при проведении правильной политики дивидендов. Следовательно стоимость этого инструмента финансирования определяется размером доли выплачиваемых дивидендов в объеме прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, а так же затратами, связанными с проведением эмиссии акций. Т.е. привлекать акционерный капитал эффективно в случае, если прибыль, остающаяся после всех выплат в распоряжении предприятия превышает размер всех затрат по привлечению акционерного капитала и достаточна для дальнейшего развития производства.

Отличительная особенность банковского кредитования заключается в предоставлении в определенный момент времени предприятию суммы абсолютно ликвидных средств, достаточной для покупки необходимого ему оборудования и его установки. Т.е. получив кредит, предприятие практически сразу же может начинать производство продукции на собственном новом оборудовании. Кроме того, привлечение заемного капитала в виде кредита приводит к повышению эффективности собственного, т.е. срабатывает эффект финансового рычага (левериджа).[6,11]

Однако в то же время использование кредитов осуществляется на платной основе и приводит к увеличению затрат на производство в связи с увеличением себестоимости на величину выплаты процентов за кредит, повышает зависимость предприятия от внешней среды, неустойчивость и степень риска.

Так, использование кредита как источника финансирования инвестиций имеет и достоинства и недостатки.

Стоимость банковского кредита можно определить на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию, однако она должна быть увеличена на размер затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль. С учетом этого стоимость привлечения капитала в форме кредита можно оценить по формуле:
(3.4),
где СБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;
ПКб - ставка процента за банковский кредит,%;
Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.[6]

При этом следует также учитывать, что на показатель эффективности использования кредита оказывают влияние сроки его предоставления, порядок погашения суммы и уплаты процентов за пользование кредитом, ответственность за нарушение обязательств кредитного договора и т.д.

Преимуществом применения лизинга как источника финансирования, по сравнению с банковским кредитованием, является возможность приобретения необходимых станков и оборудования без единоразовой полной оплаты стоимости имущества, а также в снижении налогооблагаемой прибыли предприятия (т.к. лизинговые платежи относятся на себестоимость произведенной продукции) и т.д.

Стоимость лизинга определяется размером лизинговых платежей. Существует два способа определения их размера:

1. статический - без учета влияния временного фактора на размер выплат(в основном этот метод применяется в Украине).В этом случае лизинговый платеж можно определить по формуле:
   (3.5),
   где Цл - цена лизинговой услуги;
   n - число лет в течение которых лизингополучатель пользуется объектом лизинга.
   
2. динамический - учитывает влияние фактора времени на ценность лизинговых платежей. Этот метод более точный, а, кроме того, при расчете этим методом могут быть предусмотрены различные размеры лизинговых платежей в разные периоды их выплат, что очень выгодно для лизингополучателя.
   Для равномерного ряда платежей расчет лизинговых выплат в этом случае можно представить в виде следующей формулы:
   (3.6)
   где Зл - затраты лизингополучателя;
   i - процентная ставка на капитал.[4]

Критерием эффективности использования лизинга является такая его стоимость, которая бы не превышала стоимость банковского кредита.

Таким образом, на основании приведенных расчетов и обоснований предприятия могут выбирать наиболее оптимальные для себя варианты привлечения инвестиционных средств.

При выборе источников финансирования для обновления основных фондов следует ориентироваться на законодательное регулирование использования этих источников, т.к. некоторые инструменты финансирования могут быть эффективными лишь при совершенствовании законодательных актов.

Например, возможности финансирования за счет амортизационного фонда определяются действующей системой начисления амортизации. Введение же новой системы амортизации в Украине не обеспечивает улучшения условий воспроизводства, поскольку применяемые методы начисления амортизации оба представляют собой разновидности ускоренной амортизации. А такой вид амортизации выгоден лишь для рентабельных предприятий, т.к. у убыточных предприятий при применении этого метода наблюдается только искусственное завышение убытков. Кроме того, введен еще и налог на прибыль предприятий, полученную за счет снижения коэффициента к нормам амортизации (этот налог можно определить только как налог на недоначисленную амортизацию), т.е. с одной стороны в результате снижения коэффициента к нормам амортизации предприятия увеличивают выплаты налога на прибыль, а с другой - платят налог, который еще более уменьшает средства предприятий на обновление основных фондов. Еще более абсурдно выглядит тот факт, что этот налог обязаны платить даже убыточные предприятия. С 1999 года вместо этого налога предприятия отчисляют 10% амортизационных отчислений в государственный бюджет, при чем также независимо от финансового состояния предприятия. Следует отметить, что эти средства государственный бюджет должен был бы использовать на инвестиции в производственное развитие предприятий, но в последнее время наблюдается лишь стойкая тенденция к уменьшению бюджетных ассигнований.[15,16,9]

Таким образом, в настоящее время фонд амортизационных отчислений далеко не удовлетворяет потребностей предприятий в развитии. Поэтому для эффективного использования амортизационного фонда, возможно, следует в законе предусмотреть следующее:

• разрешить использование нескольких методов начисления амортизации (например, в международных стандартах по бухгалтерскому учету их предусмотрено четыре);
• позволить предприятиям самим выбирать метод амортизации по всем группам основных средств;[16]
• дифференциацию групп основных фондов осуществить с учетом приоритетов технологического и экономического развития, в частности, с выделением энергосберегающего оборудования и принципиально новых технологических систем с сокращенными сроками списания; выделить такие подгруппы основных средств, фактические сроки службы которых более чем в 1,5 раза меньше или больше усредненных по группе;
• для того чтобы амортизационные средства использовались по назначению, т.е. на техническое обновление производства, а не как оборотные средства (на выплату заработной платы) - необходимо облагать налогом на прибыль ту часть средств, которая используется в качестве оборотных, а существующий амортизационный налог отменить.[19]

Привлечение инвестиций на основе акционерного капитала сегодня также не эффективно, т.к. у акционерных обществ непривлекательна дивидендная политика, недостаточно средств для проведения новой эмиссии акций, а, кроме того, ограничен круг потенциальных акционеров, опыт которых подсказывает, что множество акционерных обществ оказываются фиктивными и, вложив деньги в акции можно оказаться ни с чем, т.е. наблюдается низкий уровень доверия к этому виду вкладов.

Таким образом, чтобы акционерный капитал стал эффективным видом инвестиций, руководителям предприятий необходимо изменять свою дивидендную политику, полагаясь, прежде всего на интересы потенциальных инвесторов, не забывая конечно и о целях привлечения этого капитала, т.е. развитии предприятия. Возможно, в законодательных актах необходимо также предусмотреть определенные регуляторы деятельности акционерных обществ касательно их дивидендной политики.

Банковские кредиты в качестве источника финансирования инвестиций в обновление основных фондов в настоящее время практически не используются, поскольку национальная банковская система практически не предусматривает предоставление долгосрочных кредитов.

Такая ситуация сохранится и далее при отсутствии макро стабилизации.

Потенциальным источником финансирования в обновление основных фондов при определенных условиях может стать лизинг. Все специфические особенности этого источника финансирования как нельзя кстати подходят для нынешнего состояния предприятий Украины: оборудование можно получить сразу, оплачивать стоимость услуги частями в разное время и в разных суммах, по окончанию срока действия договора лизинга оборудование можно выкупить и т.д. Однако более широкое и эффективное использование этого источника возможно лишь также при совершенствовании действующего законодательства, касающегося вопросов регулирования лизинговых отношений. В связи с этим в Законе Украины "О Лизинге" также рекомендуется предусмотреть:

• расширение видов лизинга (в мировой практике их насчитывается около 40 видов, а наше законодательство выделяет всего 3 формы);
• устранение увязки сроков договора с периодом амортизации;
• упростить процедуру выкупа объекта лизинга (в качестве базы для определения налога на добавленную стоимость при передаче права собственности принять не балансовую стоимость объекта, которая была определена при заключении договора, а остаточную стоимость на момент выкупа объекта);
• создать условия, стимулирующие лизинговые операции (налоговые льготы и т.д.).[4]

Таким образом, только при совершенствовании законодательных актов все рассмотренные источники финансирования смогут эффективно использоваться для обновления основных фондов .