Одним из важнейших элементов рыночной экономики является валютный рынок, формирование и интенсивное развитие которого в Украине стало неотъемлемой и составной частью сложного и многогранного процесса перестройки экономических отношений. Вместе с тем, неустойчивый характер экономических процессов в стране, несовершенство системы управления финансовым рынком и его законодательной и нормативно-правовой базы, усиливающаяся его зависимость от колебаний мировой конъюнктуры и ряд других факторов предопределяют существование высоких рисков для субъектов, осуществляющих операции на украинском валютном рынке. В этих условиях объективно возрастает необходимость в повышении научной обоснованности оценок уровней финансовых рисков и подходов к управлению ими путем использования более совершенных и адаптированных к украинским реалиям методов.

      Практическая значимость решения проблем оценки и совершенствования управления рисками украинского валютного рынка определяется возможностью повышения на этой основе финансовой устойчивости его участников и, тем самым, стабилизации этого рынка и экономики страны в целом.


к содержанию

Цель работы

       Целью моего исследования является совершенствование и разработка методов и моделей оценки рисков валютного рынка, адаптированных к украинским условиям его развития, и обоснование предложений по формированию стратегий управления этими рисками.

       В соответствии с выбранной целью исследования в работе были поставлены и решены следующие задачи:

• выявление и классификация основных видов рисков украинского валютного рынка;
• классификация показателей риска и методов их оценки;
• систематизация методов управления валютными рисками применительно к украинским условиям;
• разработка методов оценки уровня риска в условиях меняющейся волатильности показателей валютного рынка;
• сопоставительный анализ и обоснование применимости на украинском валютном рынке различных (параметрических и непараметрических) методов оценки рисков, использующих методологию VaR;
• разработка эконометрических моделей (многофакторных и временных рядов) для оценки волатильности и уровней рисков украинских валютных рынков;
• обоснование подходов к управлению рисками на украинском валютном рынке и разработка предложений по их практическому использованию;
• программная реализация упрощенных вариантов полученных моделей

к содержанию

Степень научной разработанности проблемы

       Вопросы оценки уровней валютных рисков и разработки методов управления ими рассматривались в работах многих отечественных и зарубежных специалистов в области финансового менеджмента и риск-анализа. Среди научных трудов по этой проблематике необходимо отметить работы Балабанова И. Т., Буренина А. Н., Воронцовского А. В., Кандинской О. А., Касимова Ю. Ф., Кузнецова М. В., Лобанова А. А, Лукашина Ю. П., Миркина Я. М., Михайлова Д. М., Первозванской Т. Н., Первозванского А. А., Рогова М. А., Четыркина Е. М., Александера Г., Брелея Р., Бригхема Ю., Бэйли Дж., Ван Хорна Дж., Гапенски Л., Галица Л., Длиориона П., Дугласа Л., Маерса С., Маршалла Дж., Мишра В., НайтаФ., ПаррамоуК., Пенза П., Рудолфа М., РэйаК., Смита К., Уиллота П., УолтшемаДж., Фаббози Ф., Шарпа У.

       Как самостоятельное научное направление в оценках валютного риска следует выделить финансовую эконометрику, модели и методы которой позволяют оценить важнейший параметр валютного риска — волатильность. Их разработке посвящены научные труды Мхитаряна В., Бачелиева Л., Грина М., Кэмпбелла Дж., Ло В., Маккиплея А., Тейлора С. и ряда других специалистов.

       Однако, несмотря на целый ряд существенных теоретических результатов в этой области, полученных этими и некоторыми другими специалистами, их применимость на украинском валютном рынке не гарантирует его участников от достаточно значительных, частых и поэтому неприемлемых для них потерь. Это связано с тем, что данные — результаты получены при предпосылках, не соответствующих реалиям достаточно стохастически развивающегося украинского рынка. Все это выдвигает в число значимых научных проблем совершенствование и формирование подходов к оценке и управлению рисками, адекватных условиям украинского валютного рынка, что и обусловливает актуальность тематики диссертационного исследования и предопределяет его цель и задачи.

к содержанию

Научная новизна работы

       Научная новизна результатов моего исследования состоит в обосновании подходов к оценке и управлению рисками украинского валютного рынка и разработке методов получения достоверных оценок их уровня.

       Наиболее существенные результаты исследования, полученные лично автором и выдвигаемые на защиту, состоят в следующем:

• определены основные виды рисков, характерных для украинского валютного рынка на современном этапе его развития;
• обоснована целесообразность использования определенных показателей для измерения уровня этих рисков;
• на основе сопоставительного анализа результатов расчетов с использованием реальной информации выявлены наиболее адекватные украинским условиям методы оценки влютных рисков, основанные на методологии VaR;
• разработаны варианты эконометрических моделей для оценки постоянной и изменчивой волатильности как характеристики риска украинского рынка валюты;
• оценены уровни рисков украинского рынка валюты;
• предложены подходы и методы управления рисками украинского валютного рынка, адаптированные к его особенностям и условиям функционирования.

к содержанию

Практическая ценность работы

       Определяется целесообразностью и возможностью использования полученных в ней результатов, вытекающих из них выводов и рекомендаций по оценке валютных рисков и выбору адекватных украинским условиям подходов к управлению ими различными институтами (банками, фондами, инвестиционными компаниями), действующими на украинском финансовом (валютном) рынке.

Также, результаты работы могут быть использованы:
- при разработке программ финансового оздоровления финансовых учереждений, стратегических концепций развития предприятий и банков, механизмов управления рисками и минимизации потерь;
- при разработке програмного обеспечения связанного с риск-менеджментом;
- в преподавании ряда экономических дисциплин «Предпринимательская среда и финансовые риски», «Риск-менеджмент», «Экономика предприятия», «Финансы предприятия», «Финансовый менеджмент», «Микроэкономика», Анализ и прогнозирование экономической конъюнктуры«и др.



к содержанию

Методы исследования

       Методологическую основу исследования составили концепции и  взгляды отечественных и зарубежных экономистов, журнальные статьи, материалы научных семинаров, симпозиумов и конференций, связанные с проблемами риска.

       В диссертационной работе использованы общенаучные методы исследования (диалектический метод, единство исторического и  логического анализа, дедукция и индукция, метод моделирования и  аналогий), системный подход, сочетание микро- и  макроэкономического анализа, аналитические, вероятностно-теоретические и эвристические методы анализа и  синтеза.









к содержанию

Апробация работы.

       Основные теоретические положения и результаты диссертационной работы доложены, обсуждены и одобрены на научной конференции кафедры прикладной математики и информатики ДонНТУ посвященной дню науки.
       Основные результаты диссертационного исследования планируется использовать в практической деятельности коммерческого банка «Правекс-Банк», а также при разработке программы вычисляющей рыночные риски в коммерческом банке.












к содержанию

Содержание работы.

       Этапы выполнения работы:

1. Классификация рисков и методов их оценки. Содержание этого пункта можно узнать прочитав мою НИРС расположенную в электронной библиотеке.
2. Составление политики управления банковскими рисками включающей в себя следующие разделы: цель и задачи риск-менеджмента, принципы функционирования ОСРМ (общебанковской системы управления рисками), правила и методы оценки и управления банковскими рисками (особенно выделить пункт управление и оценка валютного риска), организация работы по управлению банковскими рисками. Политика управления банковскими рисками и положение о отделе риск-менеджмента расположенны в электронной библиотеке.
3. На основе сопоставительного анализа результатов расчетов с использованием реальной информации выявить наиболее адекватные украинским условиям методы оценки финансовых рисков, основанные на методологии VaR;
   Мера риска Value-at-Risk (VaR) на данный момент является стандартом в измерении рыночных рисков, и для ee вычисления разработано множество моделей и методов их реализации. Произведя тестирование методов я выбрал следующих два: использование методологии RiskMetrics, методы симуляций Монте-Карло.
4. Разработка на основе выбранных методик моделей способных работать на украинских рынках.
   Предварительный результаты позволяют сделать вывод о возможности в настоящий момент эффективного использования методологии Risk Metrics при разработке методологии VaR в банке для оценки потерь по открытым валютным позициям, связанным с рисками изменения валютных курсов на украинском рынке.
   Следует отметить возможность использования и более точной методологии VaR с использованием симуляционных сценариев (имитационного моделирования). При этом представляется эффективным использовать наряду с методами Монте-Карло принципиально новую технологию выработки сценариев, основанную на использовании средств искусственного интеллекта (нейронных сетей).
   Можно предложить следующие общие принципы внедрения VaR для оценки рисков открытых валютных позиций в украинском банке:
   · внедрение методологии Risk Metrics ;
   · параллельная подготовка более адекватных методологий, учитывающих специфику украинского рынка, например симуляционных сценариев, выработанных с помощью нейросетей;
   · параллельная разработка методик VaR различных инструментов, в том числе методами дельта-гамма-хеджирования и Монте-Карло.
5. Задача распределения рискового капитала. Мера риска (VAR), определенная в редыдущем разделе, определяет величину капитала, служащего в качестве резерва на случай возможных потерь. Эта величина, рассчитанная для всей организации, называется рисковым капиталом. Как и любое резервирование, это ведет к затратам на его поддержание и не приносит дохода. Задача распределения рискового капитала на интуитивном уровне состоит в следующем: распределить величину рискового капитала по составляющим организации (подразделениям) так, чтобы сумма составляющих в точности равнялась рисковому капиталу, и в то же время, чтобы это распределение было «справедливым», т.е. адекватно отражало вклад данного подразделения в общий риск. Для решения этой задачи в работе используются методы кооперативной теории игр, с помощью которых формулируются принципы «справедливого» распределения рискового капитала.
6. Тестирование моделей.
   Исследование применимости рассматриваемых моделей VaR к Украинскому валютному рынку состоит из двух частей: теоретическое (ex-ante) кспериментальное (ex-post). Теоретическое исследование состоит в анализе статистических характеристик временных рядов валютных рынков и в сопоставлении полученных результатов с предположениями исследуемых моделей VaR. На основе этого можно сформулировать утверждения о принципиальной применимости модели к данному рынку. Экспериментальное исследование заключается в тестировании моделей на основе исторических данных. Для ex-post исследования применимости моделей существуют стандартные статистические тесты (критерии), характеризующие соответствие модели VaR его статистическому определению. Однако для их вычисления обычно требуются достаточно большие выборки, каковые отсутствуют на развивающихся рынках.
   Критерии при этом разделены на две группы:
   1) точность – соответствие модели статистическому определению VaR.
   2) эффективность – различные соотношения VaR и реальных прибылей/убытков, имеющие прямой экономический смысл.
   Далее, из критериев эффективности выбраны наиболее важные с экономической точки зрения критерии, и по ним проведен многокритериальный анализ моделей.
   Исследуемые модели будут протестированы на реальных данных рынка FOREX и рынка акций, в том числе и украинских рынках. Целью тестирования являлась проверка априорных выводов об области применимости той или иной модели, а также сравнение точности и эффективности исследуемых моделей по различным критериям.

Рассмотрим более подробно некоторые пункты:
3,4 пункты. В работе выделены основные сегменты финансового рынка (валютный, кредитный, денежных ресурсов, ценных бумаг, гибридных и производных финансовых инструментов и т. п.). Раскрыты основные подходы кформализованному определению риска (через вероятностные распределения отклонений результатов участников деятельности на финансовом рынке от их«плановых» ожиданий).

Предложена классификация и рассмотрены особенности и источники рисков различных сегментов финансового рынка и видов деятельности на них (кредитного — риск предоплаты и риск платежа, рыночного, операционного, риска ликвидности, процентного, валютного, ценных бумаг, производственных финансовых инструментов и т. п.).

Выделены основные причины возрастания финансовых рисков в условиях глобализации мировой финансовой системы (рост объемов операций, усиление взаимозависимостей территориальных и специфических сегментов мирового финансового рынка, усиление влияния на уровень риска действий крупных участников рынка, ослабление мер его регулирования, усложнение структур инструментов и методов снижения риска и т. п.).

Основное внимание в работе уделяется рискам валютного рынка и рынка ценных бумаг. Для этих рынков предложено характеризовать уровень финансового риска двумя группами показателей — волатильности (изменчивости) индикаторов финансового рынка (цен, доходности) ичувствительности результатов деятельности его участников к уровню изменчивости этих индикаторов. Подробно описаны основные характеристики финансового рынка, на базе которых могут быть определены эти показатели: цены, темпы их роста и прироста, их логарифмы и т. п. Проанализированы преимущества и недостатки использования этих показателей для оценки риска в случае операций по отдельным финансовым позициям, их портфелям.

Рассмотрены возможные свойства волатильности финансовых показателей ипортфелей (постоянная, переменная, меняющаяся по отношению к среднему уровню, по отношению к результату аппроксикации, распределенная позаконам: нормальному, логнормальному, Коши и т. п.) и приведены методы ееидентификации и расчета с учетом этих свойств, позволяющие оценивать необходимые значения волатильности по историческим данным (средневзвешенная, среднеквадратическая ошибка модели, экспоненциальная волатильность и т. п.).

Для того, чтобы не отказываться от удобного при оценке рисков нормального распределения и одновременно учитывать эффекты других распределений (например, «тяжелых хвостов»), в работе предложено представлять результирующую оценку волатильности как комбинацию аналогичных характеристик нескольких нормально распределенных случайных величин сразличными дисперсиями, каждая из которых может проявиться спредопределенной вероятностью.

Приведены основные показатели чувствительности (дюрация, дельта, выпуклости, вега, тета, разрывы и т. п.), используемые как меры риска наразличных сегментах финансового рынка (инструментов с финансовым доходом, рынка акций, портфелей, производных финансовых инструментов и т. п.). Отмечено, что возможности их применения для оценки уровня риска вусловиях российского фондового рынка достаточно ограничены по целому ряду причин (не выполняются базовые предпосылки моделей, использующих эти показатели, в частности, нет аналогов безрисковых вложений, сильная корреляция между различными ценными бумагами снижает эффективность любой диверсификации, многие из показателей не могут быть агрегированы исопоставимы и т. п.).

В работе отмечено, что эти недостатки не присущи, так называемым, мерам риска, среди которых основной в настоящее время является VaR (Value-at-Risk).

На практике VaR позволяет оценить максимально возможные потери при заданной доверительной вероятности (например, 0,99) за фиксированный промежуток времени (день, неделя, …). Иными словами, VaR определяется как вероятность того, что потери превысят заданную величину pr(VaR>X)=α(0,01). При этом показатель VaR при некоторых упрощающих предположениях учитывает эффект накопления риска, что позволяет оценить величину и на любой другой период, кратный расчетному как VaRT= √(T)VaR1, где VaRT- уровень риска для интервала, состоящего из  tединичных периодов, VaR1- уровень риска, определенный для периода единичной длины.

В работе обосновано, что хотя VaR обладает и некоторыми недостатками (недооценивает риски при распределениях с «тяжелыми» хвостами, иногда неудовлетворяет условию субаддитивности, отвергает сделки, дающие хороший доход при большинстве сценариев развития событий, но могущих привести ккатастрофическим потерям), тем не менее он может быть использован набольшинстве финансовых рынках, не находящихся в состоянии шока, вкачестве универсальной меры риска.

В отношении различных подходов к управлению финансовыми рисками, в работе отмечено, что многие из них предопределены приоритетами деятельности участника на финансовом рынке. В целом, выбор подходящей стратегии управления связывается с принятием решения в рамках проблемы риск-доходность в условиях прямой взаимосвязи между этими показателями.

В работе рассмотрены особенности следующих методов управления финансовыми рисками: поглощения, предупреждения, снижения, самострахования и передачи риска. При этом отмечено, что для финансовых рынков в большей степени подходит стратегия снижения риска, основанная на диверсификации, лимитировании и хеджировании, поскольку остальные стратегии предполагают либо отказ от рыночной деятельности, либо слишком затратные.

В рамках стратегии лимитирования проанализированы особенности установления лимитов на средневзвешенный «бета-коэффициент», лимитов «стоп-лосс», связанных с формированием рационального по соотношению «риск-доходность» портфеля, определением момента отказа от деятельности на рынке из-зариска сверхнормативных потерь и ряда других.

При рассмотрении методов диверсификации отмечено, что постановка задачи управления рисками может быть сведена к задаче нахождения портфеля минимизирующего риск, оцениваемого по параметру волатильности портфеля (дисперсии) при ограничениях на его доходность, либо к обратной задаче максимизации доходности при ограничениях на уровень риска (задача Морковица).

В работе проанализированы и другие возможные методы управления финансовыми рисками, например, основанные на иммунизации портфеля, поддержания рационального уровня дюрации, приведенной стоимости активов ипассивов, поддержания процентной маржи, управления гэпом. Отмечено, что эти методы обычно не обладают универсальностью и могут применяться, восновном, на уровне отдельных финансовых инструментов.

В диссертации показано, что управление рисками на основе VaR является более универсальным. Реализация такого управления предполагает следующие процедуры:
- вычисление VaR;
- определение приемлемых потерь (в оценках VaR);
- изменение портфеля с целью минимизации VaR;
- резервирование капитала, в размере не меньшем VaR, для покрытия возможных потерь.


Весь процесс управления рисками можно отобразить следующим образом:



На каждом из этапов используются свои методы управления рисками. Результаты каждого этапа становятся исходными данными для последующих этапов, образуя систему принятия решений с обратной связью. Такая система обеспечивает максимально эффективное достижение целей, поскольку знание, получаемое на каждом из этапов, позволяет корректировать не только методы воздействия на риск, но и сами цели управления рисками.

Можно сделать вывод о том, что механизм управления рисками в современных условиях хозяйствования должен иметь четкую иерархическую структуру с необходимостью ее корректировки по итогам реализации программы мероприятий по снижению рисков и с учетом изменяющихся факторов воздействия. Алгоритм функционирования указанного механизма можно представить следующим образом:



Анализ трудов отечественных и зарубежных исследователей теории и практики минимизации рыночного риска (в частности валютного), подтверждает актуальность и своевременность разработки механизма управления рисками и подчеркивает необходимость его внедрения в практику деятельности финансово-экономических структур.

Работы автора по теме диссертации находятся в Электронной библиотеке.
Перечень использованной литературы:
The Professional's Handbook of Financial Risk Management.
Philip Best Implementing Value at Risk.
Robert J. Schwartz and Clifford W. Smith Derivatives Handbook: Risk Management and Control
А.В.Бойков, Д.А.Косинец, А.В.Мельников , Задачи к курсу "Риск-менеджмент"
Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии.
Мельников А.В., Бойков А.В., Элементы страхового риск-менеджмента. Учебное пособие.
Рогов М. А. "Риск-менеджмент"
Комментарии к книге Рэдхэд К., Хьюз С. "Управление финансовыми рисками"
Комментарии к книге Рэй К. И. "Рынок облигаций: торговля и управление рисками"
Чернова Г.В. Практика управления рисками на уровне предприятия.