Источник: http://www.alti.ru/investor35.html

Бясов К.Т., преподаватель Российского государственного торгово-экономического университета

Отрывок из статьи "Стандартные методы капитального бюджетирования"

1. Стандартные методы капитального бюджетирования: общее понятие

Бюджетирование капиталовложений — это процесс анализа потенциальных капитальных вложений и принятие решения о том, какие инвестиции для фирмы будут выгодны. Решения в области инвестиционной политики, вероятно, принадлежат к числу важнейших направлений деятельности финансового менеджера.

Ключевым элементом процесса бюджетирования капиталовложений является методика капитального бюджетирования, которая представляет собой совокупность финансово-математических способов и средств принятия инвестиционных решений. Финансовые методы принятия инвестиционных решений занимают в капитальном бюджетировании особое место, и от правильности их использования зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия. В отечественной финансовой теории понятие «методы капитального бюджетирования» заменяется другими, например обобщающими названиями «оценка эффективности инвестиций», «анализ эффективности инвестиций», «оценка инвестиционного проекта» и так далее. Термины «эффективность» и «оценка» экономически неприменимы к процессу принятия инвестиционного решения, поскольку первый (термин) может определять лишь состоявшееся событие, а второй способен характеризовать лишь один из этапов рассматриваемого процесса.

Методы капитального бюджетирования можно подразделить на две группы:

1. Стандартные (элементарные) методы капитального бюджетирования, т.е. методы, предполагающие принятие инвестиционных решений в условиях определенности: при отсутствии факторов риска, низком или стабильном уровне инфляции и т.п. К стандартным методам капитального бюджетирования следует отнести следующие:

• Срок окупаемости инвестиционного проекта.
• Средняя норма прибыли инвестиционного проекта.
• Приведенная стоимость будущих поступлений (прибылей) инвестиционного проекта.
• Внутренняя норма прибыли инвестиционного проекта.
• Индекс доходности инвестиционного проекта.
• Анализ безубыточности.
• Потребность в дополнительном финансировании.

2. Рисковые методы капитального бюджетирования, т.е. более тонкие методы расчета, предполагающие принятие инвестиционных решений в условиях неопределенности, инфляции и риска.

Рассмотрим подробно технологию использования стандартных методов капитального бюджетирования.

2. Срок окупаемости инвестиционного проекта

Срок окупаемости инвестиций охватывает тот период, который потребуется для возврата суммы, затраченной на реализацию проекта. В случае равномерных поступлений чистой прибыли он рассчитывается следующим образом:

,     [2.1]

где       И  —  сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию проекта;

Д  —  сумма чистого денежного потока за один период (один год) эксплуатации проекта.

Данная формула верна исключительно в случае равномерных денежных потоков, хотя некоторые авторы предлагают ее и для остальных случаев в следующем виде:

,     [2.2]

где       ПО_н — недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

ИЗ     — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДП_г —   среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный).

Формула (2.2) является несостоятельной для расчета срока окупаемости инвестиционного проекта при неравномерном денежном потоке. Рассмотрим это на примере.

Пример. Компании N предлагают осуществить капиталовложения в перспективный проект, который характеризуется следующими планируемыми показателями (табл. 2.1):

Таблица 2.1

Во-первых, найдем среднегодовую сумму чистого денежного потока:

.

Подставим найденную сумму в общую формулу:

 то есть 3 года и 1,5 месяца.

В действительности сумма денежного потока первых четырех интервалов составляет ровно 5000 и равна сумме инвестиционных затрат. Следовательно, срок окупаемости данного проекта не 3 года и 1,5 месяцев, а ровно 4 года. Таким образом, ясно, что формула срока окупаемости с учетом средневзвешенной суммы денежного потока за весь период искажает результаты, приуменьшая действительный срок окупаемости инвестиционного проекта при нарастающем денежном потоке и преувеличивая срок при падающем потоке.

В случае неравномерного поступления чистой прибыли срок окупаемости рассчитывается так:

,     [2.3]

где       n    — последовательное число периодов (лет), в течение которых инвестиционный взнос остается непокрытым;

n + 1   — период, в котором инвестиционные затраты покрываются;

DД_n + 1    —  часть суммы чистой прибыли периода n + 1, необходимая для покрытия инвестиционных затрат;

Д_n + 1  — общая сумма чистой прибыли периода.

Пример. Так, если первоначальные вложения составляют 1 млн руб., а планируемый ежегодный доход — 200 тыс. руб., то срок окупаемости инвестиций составит 5 лет.

Но расчет срока окупаемости более необходим, когда существует несколько альтернативных вариантов вложений.

Пример. Компания N располагает двумя альтернативными вариантами инвестиционных проектов, для оценки которых необходимо определить срок окупаемости. Данные, характеризующие эти проекты, приведены в таблице 2.2.

Таблица 2.2.

Решение:

1) , то есть 3 года 10 месяцев и 15 дней;

2) , то есть 2 года и 4 месяца, из чего следует, что данный проект (проект «Б») для компании N предпочтительней.

Стандартный метод расчета срока окупаемости не учитывает временную стоимость денег, но посредством дисконтирования денежного потока этот недостаток устраняется. В случае равномерного поступления денежных средств дисконтированный срок окупаемости рассчитывается так:

,      [2.4]

где       И   —   сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию проекта;

Д_t  —   сумма денежного потока за один период (один год) эксплуатации проекта;

t    —   срок эксплуатации инвестиционного проекта;

i     —   ставка дисконтирования.

В случае неравномерного денежного потока срок окупаемости рассчитывается в два этапа:

1)  — нахождение последовательных значений денежного потока по каждому интервалу в отдельности;

2)  — нахождение дисконтированного срока окупаемости проекта.

Проект «Б» имеет меньший срок окупаемости, и, следовательно, является более предпочтительным. Но очевидно, что стратегический проект «А» является более выгодным — в этом заключается один из недостатков расчета срока окупаемости — он не позволяет учитывать доходы, поступающие после учетного периода и определяющие прибыльность проекта в целом. К числу преимуществ срока окупаемости следует отнести относительную легкость расчета и экономию времени при принятии инвестиционного решения, а также возможность выбирать наименее рискованный проект (на практике чем дольше период реализации проекта, тем выше степень риска).

Далее в статье:

3. Средняя норма прибыли инвестиционного проекта
4. Приведенная стоимость будущих поступлений
5. Метод аннуитета
6. Внутренняя норма прибыли
7. Индекс доходности
8. Анализ безубыточности
9. Расчет потребности в дополнительном финансировании