В 1996 г. Департамент торговли США изменил правила расчета реального ВВП. В течение 50 лет для его расчета использовались фиксированные веса. Чтобы устранить влияние инфляции, товары и услуги, произведенные за каждый год, оценивались в ценах базового года (1987 г.). В результате становилось известно, сколько произвела экономика, если бы цены на товары и услуги остались теми же, что и в 1987 г. Чем дальше от базового года, тем острее становится проблема старого способа расчета ВВП - проблема заменимости товаров и услуг.
    С изменением цен люди меняют свои пристрастия, отказываются от товаров, цены на которые растут быстрее, и покупают товары, цены на которые снижаются. Вследствие этого объемы производства последних растут. Оценка этих товаров по ценам предыдущих лет, которые относительно выше текущих, приводила к завышению реального ВВП. Например, в 1995 г. компьютер стоил 2000 долл., а в 1987 г. он же - 6000 долл., т.е. в три раза дороже. Получается, что каждый доллар, затраченный на покупку компьютера в 1995 г., идет за 3 долл. при расчете реального ВВП. Новый метод расчета ВВП решает проблему <заменимости> за счет использования цен, близких по времени к рассматриваемому году.
    Для финансовых рынков информация о ВВП не является столь уж необходимой: это самый обобщенный индикатор экономики и все его составляющие рынку известны. Рынок знает, чего ждать от ВВП.
    Участникам рынка важнее, как изменится ВВП в будущем, а следовательно, понять, насколько благоприятен прогноз для корпоративных прибылей, роста процентных ставок. (Динамика реального ВВП за 1986-1995 гг. представлена на рис. 1.)
    По мнению Марка Роджерса (Mark Rogers) существуют два компонента ВВП, которые наиболее часто способны изменить тренд его текущей динамики - запасы и чистый экспорт4.
    Производственные запасы и запасы готовой продукции играют роль буфера между внезапными изменениями в соотношении спроса и производства.
    Показатель запасов имеет запланированный и незапланированный компоненты.
    Плановый компонент образуется тогда, когда уровень производства соответствует спросу. Когда же объем продаж отличается от запланированного в бизнес-планах, запасы отклоняются от желаемого значения и производство корректируется соответственно.
    Неожиданное падение уровня запасов обычно рассматривается как положительное явление, так как за ним должен последовать рост производства (важно, чтобы рынок не боялся инфляционных симптомов в экономике, например ее <перегрева>, иначе сокращение запасов может отрицательно сказаться на курсе национальной валюты). Неожиданный рост запасов чаще всего приводит к падению объемов производства.
    Чистый экспорт помогает сбалансировать соотношение внутреннего спроса и национального производства. Достижение такой сбалансированности занимает больше времени, чем позволяет описанная выше корректировка за счет запасов. Скачки объемов импорта обычно вызываются сильной национальной валютой и сильным ростом доходов, что в свою очередь увеличивает дефицит торгового баланса. Такая ситуация наблюдается тогда, когда рост внутреннего спроса (рассчитывается как ВВП за вычетом чистого экпорта) обгоняет рост ВВП.
    Доходы тесно связаны с производством. Если внутренний спрос опережает рост ВВП, общество потребляет больше, чем производит - ситуация крайне негативная для национальной валюты и нестабильная в долгосрочной перспективе. Обесценение национальной валюты приводит к удорожанию импорта и падению доходов в стране.
    Таким образом, ключевым моментом для принятия инвестором решения является соотношение внутреннего спроса с ростом ВВП за последние несколько кварталов, а также рост доходов. Это позволит подтвердить устойчивость роста ВВП и экспорта рассматриваемой страны.

    Индекс NAPM (Национальной ассоциации менеджеров производственного сектора) - ключевой индикатор <здоровья> промышленности США (рис. 2). Он представляет собой среднюю взвешенную из пяти различных индексов, которые, в свою очередь, рассчитываются на основании ответов менеджеров 300 промышленных компаний, расположенных во всех 50 штатах и 20 различных промышленных секторах. Анкетирование охватывает промышленные заказы, производство, занятость, сбыт и запасы. На каждый вопрос можно дать один из трех возможных ответов: <выше>, <ниже> или <без изменений> по сравнению с предыдущим месяцем.
    Каждый из пяти индексов рассчитывается следующим образом: к проценту опрошенных, давших положительный ответ, прибавляется процент опрошенных, давших нейтральный ответ, и все умножается на 1/2. Значение индекса обычно находится в районе 50% и варьируется от 0 до 100. Если индекс больше 50%, то это чаще всего свидетельствует о расширении промышленного сектора. Если индекс меньше 50% - наблюдается спад производства.
    Существуют также и другие бюллетени, характеризующие состояние промышленного сектора. К ним относятся индекс Чикагской ассоциации промышленных менеджеров, а также отчеты о состоянии производства Федеральных банков Филадельфии, Ричмонда и Атланты.
    Чикагский индекс и индекс Федерального банка Филадельфии публикуются в конце обозреваемого месяца, опережая, таким образом, появление NAPM, и подготавливают рыночные ожидания по поводу NAPM.

    Число занятых по ведомостям заработной платы (здесь и далее имеется в виду число занятых без учета фермерского сектора) представляет собой статистическую информацию, которая включается в месячный отчет Департамента по труду. Эта информация, пожалуй, как никакая другая имеет первостепенное значение для рынка. Она показывает число людей, получающих заработную плату на предприятиях частного и государственного секторов.
    Месячный отчет выявляет изменение числа занятых в соответствии с ведомостями зарплаты. Эти цифры расcчитываются на основании данных более чем 300 тыс. предприятий.
    Доход определяет совокупный спрос, а основной доход формируется за счет занятости.
    Число занятых рассматривается финансовым рынком как важнейший индикатор экономической активности, роста или падения инфляции. Реакция на эту информацию на фондовом и денежном рынках мгновенная, а в связи с ними - и на валютном рынке.
    Отчет о безработице составляется на основе опроса около 60000 семей. Однако ежемесячные данные о безработице могут сильно колебаться и не являются такими надежными, как данные о числе занятых. (Динамика числа занятых представлена на рис. 3.)

    Розничная продажа (розничный товарооборот) -долларовая стоимость товарной массы (без учета инфляции), проданной в точках розничной торговли. Это главный барометр тренда потребительских расходов. На розничную торговлю приходится более половины всех расходов потребителей5.
    Товары длительного пользования, срок службы которых превышает три года, обычно составляют около 35% всех продаж. Продажа автомобилей - важнейший компонент розничной торговли (около 60% торговли товарами длительного пользования и более 20% всех продаж). Резкие скачки объемов продажи автомобилей часто вызывают резкие перепады объемов продаж в целом. Поэтому рынок интересуется объемами розничной продажи за исключением автомобилей.
    Данные о розничной торговле следует рассматривать во взаимосвязи с динамикой объемов запасов, а также экспортом и импортом. Это поможет сделать вывод о дальнейшей динамике объемов производства, инфляции и соответственно корпоративной прибыли. (Динамика розничной продажи отражена на рис. 4.)

    Индекс цен производителей (ИЦП) представляет собой среднюю взвешенную цен товаров из фиксированной корзины, куда входят 3450 наименований товаров, приобретенных производителями на первичном рынке. ИЦП измеряет только цены на товары (цены на услуги не включаются).
    Информация о ценах представляет собой информацию трех уровней: готовая продукция, обработанное сырье и необработанное сырье. Информация собирается в середине месяца и оглашается в конце.
    ИЦП на готовую продукцию - важнейший показатель ценового давления товарного сектора, так как он вбирает в себя все ценовые изменения в промышленности в целом. Однако переносить эту информацию на потребительский сектор следует с большой осторожностью. Если генеральные тренды скорее всего совпадут, то месячные изменения могут быть совершенно различными.
    Рынок использует ИЦП в основном для прогнозирования индекса потребительских цен за месяц, который появляется позже. Таким образом, составляется рыночное мнение о темпах инфляции, а следовательно, о ставке процента, что незамедлительно <вкладывается в курс> доллара. (Об изменении ИЦП можно судить по рис. 5.)

    Индекс потребительских цен (ИПЦ) представляет собой среднюю взвешенную цен товаров, входящих в потребительскую корзину. В нее входят более 350 товаров и услуг (около 55% - услуги, 45% - товары). Периодически проводятся опросы, помогающие смоделировать наиболее типичный набор товаров и услуг и придать товарам в корзине наиболее правильные веса.
    Экономическое значение индекса в том, что он представляет собой первичный показатель инфляции в стране. Повышенные инфляционные ожидания - не обязательно негативный фактор для национальной валюты. Очень многое будет зависеть от правительства. Даже обещание правительства поднять учетную ставку при появлении малейших признаков ускорения инфляции может значительно укрепить национальную валюту. (Динамика индекса потребительских цен представлена на рис. 6.).

    Промышленное производство измеряет физический объем произведенной продукции, например киловатты электроэнергии, тонны стали и т.д. (без учета производства услуг). Каждому виду продукции присваивается его фиксированный вес в общем объеме производства. В соответствии с расчетами реального ВВП все товаропроизводящие отрасли вместе взятые составляют около 42% экономики.
    Показатель рассчитывается не Федеральным правительством, а Федеральной резервной системой (ФРС).
    Производственный сектор более подвержен цикличности, чем экономика в целом. Все этапы экономического цикла наиболее ярко выражены в промышленности.
    Движущий мотив промышленного производства - спрос; дисбаланс между спросом и предложением (производством) компенсируется за счет запасов и получает продолжение в изменении числа промышленных заказов. Число невыполненных заказов по товарам длительного пользования говорит о потенциальном дисбалансе между спросом и предложением, который может быть компенсирован в будущем за счет увеличения импорта. Это, безу-словно, ослабляет национальную валюту. (Динамика промышленного производства представлена на рис. 7.)

    Этот коэффициент обычно дополняет индекс промышленного производства и демонстрирует степень незагруженности и простоев в производственном секторе. Он представляет собой простое отношение реально произведенной продукции к <нормальной> производительности. Под <нормальной> производительностью ФРС понимает максимальный объем производства, который может быть получен при нормальной рабочей неделе, использовании существующего оборудования в нормальном графике (могут быть предусмотрены простои в связи с ремонтом и т.д.).
    Данные о нормальной производительности берутся из годовых отчетов. Однако в связи с бессистемностью их публикации ФРС рассчитывает темпы роста производительности, а после получения годовых отчетов корректирует свои данные. Следовательно, коэффициент использования мощностей подвержен существенным корректировкам. Несмотря на это, коэффициент представляет собой незаменимый инструмент для оценки динамики инфляции. Инвесторам данная информация говорит о том, способна ли экономика расти более быстрыми темпами, нужно ли ей больше стимулов, столько же или меньше.
    Когда начинает проявляться избыточная загруженность мощностей (рубежом принято считать от 80 до 85% в зависимости от состояния торгового баланса6), это говорит о готовящемся скачке инфляции, что сразу бьет по национальной валюте. (Коэффициент использования мощностей представлен на рис. 8.)

    Представляет собой сальдо внешнерторгового баланса товаров и услуг. Исторически сальдо торгового баланса США отрицательное - импорт превосходит экспорт.
    Экпорт отражает, кроме всего прочего, силу и конкурентоспособность национальной валюты, так как спрос на нее формируется в значительной степени за счет экспорта. При расчете ВВП экспорт увеличивает национальный продукт, а импорт уменьшает его (показывает ту часть американского спроса, которая удовлетворяется иностранным производством).
    Влияние торгового баланса на валютный курс происходит с определенным временны ' м лагом (J-кривая) и считается, что в конце концов отрицательное сальдо баланса приведет к падению курса национальной валюты, ускорению инфляции, ослаблению других, смежных с валютным финансовых рынков.
    При анализе ежемесячных данных необходимо проявлять осторожность. Характер влияния торговых цифр на экономику не может быть определен на основе агрегированных показателей. Необходим анализ баланса по товарным группам или даже еще более детальный. Например, означает ли внезапный рост импорта за последний месяц, что национальное производство замедляет рост? Это может быть, если импортируемые товары непосредственно конкурируют с американскими, например автомобили, по которым сальдо торгового баланса США традиционно положительное. Скачок импорта домашней техники не повлечет за собой печальных последствий для американской экономики, так как эта техника там больше не производится.
    Такой же подход следует использовать и при анализе других, связанных с потребительским спросом явлений. Обязательно ли внезапный рост запасов повлечет за собой падение объемов национального производства? Это маловероятно, если рост запасов опирается на импорт. В этом случае скорее произойдет улучшение торгового баланса за счет сокращения импорта. (Торговый баланс представлен на рис. 9.)
    Все описанные факторы могут воздействовать на валютный курс и полноправно входят в число курсообразующих. Однако оговоримся еще раз: простого рецепта для успеха на валютном рынке нет. Даже в том случае, когда все факторы говорят об одном и том же (например, что экономика находится в критическом положении, растут темпы инфляции, падает производство и т.д.), курс национальной валюты может расти.
    Для специалиста, занимающегося экономическим анализом страны, это будет загадкой. А разгадка может состоять в том, что, например, Центральный банк этой страны проводит долгосрочную интервенцию на рынке казначейских облигаций и их цены находятся на раллийном подъеме. Облигации, таким образом, представляют собой прекрасный объект для инвестиций, что служит причиной притока иностранного капитала в страну, а следовательно, и роста курса национальной валюты.
    Главный вывод - теоретическое изучение экономических показателей и практическое использование полученных результатов могут с большой вероятностью привести к достижению успеха на валютном рынке, поскольку финансовые рынки внимательно следят за всеми экономическими, политическими и социальными процессами в обществе и быстро реагируют на их изменения.